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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　3月31日公司披露2025年年報(bào)，報(bào)告期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收891.84億元，同比增長(zhǎng)14.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)134.61億元，同比增長(zhǎng)21.97%；扣除股份支付和激勵(lì)基金影響后的歸母凈利潤(rùn)為147.75億元。其中單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227.82億元，同比下降18.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.80億元，同比下降54.02%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　儲(chǔ)能高增引領(lǐng)，逆變器業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。2025年光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備收入311.36億元，同比增長(zhǎng)6.9%，光伏逆變器全球發(fā)貨量143GW，同比微降，主要是受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拖累。儲(chǔ)能系統(tǒng)收入372.87億元，同比增長(zhǎng)49.39%，儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨43GWh，同比增長(zhǎng)53.57%，主要系全球光伏與儲(chǔ)能市場(chǎng)需求旺盛。新能源投資開(kāi)發(fā)收入165.59億元，同比下降21.16%，主要系新能源上網(wǎng)電量全面入市交易促使行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大增。公司持續(xù)加大回款效率，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流169.18億元，同比增長(zhǎng)40.18%?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額42.81億元，同比增長(zhǎng)195.18%。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，四季度費(fèi)用率同比增加。公司毛利率31.83%，同比+1.89pct；歸母凈利率15.17%，同比+0.70pct。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率5.42%/1.92%/4.68%，同比+0.59/+0.38/+0.62pct。其中Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率5.69%/1.94%/4.54%，同比+2.17/+0.55/+1.72pct。
　　中東沖突有望加快全球能源轉(zhuǎn)型腳步，看好26年海外儲(chǔ)能景氣度。近期美伊沖突導(dǎo)致全球石油、天然氣供給緊張，歐洲天然氣（TTF）基準(zhǔn)價(jià)格單月飆升近90%。雖然戰(zhàn)爭(zhēng)短期形勢(shì)難以預(yù)測(cè)，但我們認(rèn)為尋求能源獨(dú)立早已成為各國(guó)的共識(shí)，中東沖突進(jìn)一步加快了全球能源轉(zhuǎn)型腳步，預(yù)計(jì)海外儲(chǔ)能景氣度有望繼續(xù)上行。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為168/204/237億元，同比增長(zhǎng)25.11%/20.84%/16.26%，對(duì)應(yīng)PE為18.56/15.36/13.21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品迭代加速致研發(fā)壓力增大、全球化擴(kuò)張面臨貿(mào)易政策挑戰(zhàn)、地緣政治波動(dòng)影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定。