>> 中信建投-浦發(fā)銀行(600000)利潤延續(xù)雙位數(shù)增長，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 1207KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨,王欣宇 |
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核心觀點
2025年，營收保持小個位數(shù)增長，利潤延續(xù)兩位數(shù)增長，符合預期。公司聚焦“五大賽道”，充分發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢，規(guī)模增長動能強勁。負債端成本持續(xù)優(yōu)化下，息差基本企穩(wěn)。公司近年來嚴控增量風險，加強風控體系建設，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，風險抵補能力不斷夯實。ROE企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化下，公司盈利能力有望持續(xù)向好。估值受市場情緒壓制，配置性價比突出。
事件
3月30日，浦發(fā)銀行公布2025年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入1739.64億元，同比增長1.9%（9M25：1.9%）；實現(xiàn)歸母凈利潤500.17億元，同比增長10.5%（9M25：10.2%）。4Q25不良率1.26%，季度環(huán)比下降3bps；4Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比上升2.7pct至200.72%。
簡評
1. “量增價穩(wěn)”下凈利息收入提速，有力支撐營收保持小個位數(shù)增長。2025年浦發(fā)銀行實現(xiàn)營業(yè)收入1739.64億元，同比增長1.9%，營收增速持平于9M25。具體來看，公司聚焦“五大賽道”，發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢，規(guī)模保持大個位數(shù)增長，同時公司穩(wěn)步調(diào)優(yōu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)疊加存款掛牌利率下調(diào)，息差邊際企穩(wěn)，“量增價穩(wěn)”下凈利息收入同比增長5.0%，增速較9M25提升1.1pct，有力支撐了營收保持小個位數(shù)增長。非息收入方面，資本市場持續(xù)活躍疊加公司發(fā)力財資金融賽道，2025年末AUM規(guī)模突破4.66萬億，同比增長20.26%，托管、代理業(yè)務手續(xù)費實現(xiàn)了較好的增長，全年中收同比降幅較9M25進一步收窄至0.4%。2025年債券市場低位震蕩，公司投資收益存在一定壓力，全年實現(xiàn)投資收益193.93億元，同比下降33.45%。公允價值變動收益54.43億元，同比增長69.92億元，主要是衍生品公允價值提升，一定程度上緩解了其他非息壓力。全年其他非息同比下降7.4%，小幅拖累營收。
利潤保持雙位數(shù)增長，規(guī)模增長+撥備少提是主要正向貢獻，息差降幅收窄，負向拖累程度減弱。浦發(fā)銀行2025年實現(xiàn)歸母凈利潤500.17億元，同比增長10.5%，延續(xù)了雙位數(shù)增長趨勢。對業(yè)績增長拆分可知，撥備計提、規(guī)模增長、營業(yè)支出為主要貢獻因素，分別正向貢獻凈利潤9.14%、5.58%、0.33%。息差變動、其他非息為主要拖累因素，分別負向貢獻凈利潤2.2%、1.44%，其中息差的負向貢獻較9M25下降1.6pct，對營收的拖累程度進一步減弱。同時浦發(fā)銀行ROE企穩(wěn)回升，2025 ROE同比上升0.48pct至6.76%。
2、凈息差基本企穩(wěn)，負債端成本優(yōu)化有力對沖資產(chǎn)端定價壓力。2025年浦發(fā)銀行凈息差為1.42%，同比持平，4Q25凈息差（測算值）為1.38%，季度環(huán)比下降9bps，同比上升6bps，息差呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。具體來看，受LPR下調(diào)影響，浦發(fā)銀行資產(chǎn)端定價仍有一定壓力，2025年生息資產(chǎn)收益率同比下降46bps至3.11%。得益于存款掛牌利率下調(diào)，2025年計息負債成本同比下降46bps至1.74%，有力對沖了資產(chǎn)端定價壓力。
資產(chǎn)端，對公貸款貢獻主要增量，扎實做好“金融五篇大文章”，錨定上?！拔鍌€中心”建設。預計資產(chǎn)端定價仍有下行壓力，但降幅能有所收窄。2025年浦發(fā)銀行總資產(chǎn)同比增長6.6%，其中貸款規(guī)模同比增長5.8%。貸款結(jié)構(gòu)上看，零售信貸需求尚未見明顯改善的情況下，對公貸款貢獻了信貸增長的主要增量，2025年浦發(fā)銀行對公貸款、零售貸款規(guī)模分別同比增長12.9%、2.1%。信貸投向上來看，公司扎實做好“金融五篇大文章”，同時錨定上?！拔鍌€中心”建設。2025年浦發(fā)銀行科技貸款規(guī)模突破萬億，上海地區(qū)制造業(yè)貸款余額達568億元，普惠兩增貸款、綠色信貸分別同比增長12.51%、23.95%。價格方面，受LPR下調(diào)影響，2025年對公貸款、零售貸款收益率分別同比下降46bps、77bps至3.15%、3.99%，總貸款收益率下降53bps至3.35%。此外，“資產(chǎn)荒”的背景下，浦發(fā)銀行2025年債券投資收益率同比下降39bps至2.92%，資產(chǎn)定價仍有一定壓力。展望2026年，央行表示降息降準還有空間，全年政策利率或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)，預計降息幅度小于2025年，資產(chǎn)端定價仍處于下行通道中，但定價壓力小于2025年。
負債端，存款定期化趨勢延續(xù)，負債成本優(yōu)化托底息差。公司2025年負債同比增長6.2%，其中存款同比增長8.5%。存款期限結(jié)構(gòu)方面，2025年浦發(fā)銀行活期、定期存款分別同比增長2.1%、12.5%。具體來看，截至2025年末，浦發(fā)銀行對公定期、零售定期存款占比分別同比增長1.86pct、0.38pct至39.62%、22.93%，存款定期化趨勢延續(xù)。價格方面，得益于存款掛牌利率的多次下調(diào)，2025年浦發(fā)銀行活期、定期存款成本分別同比下降40bps、45bps至0.53%、2.19%，總存款成本同比下降38bps至1.59%，主要是存款定期化部分對沖了存款掛牌利率下調(diào)的紅利。但整體看，2025年浦發(fā)銀行資負兩端利率基本實現(xiàn)同步調(diào)整，助力息差趨勢基本企穩(wěn)，展望2026年，伴隨著高成本存款到期續(xù)作，浦發(fā)銀行存款成本有望進一步優(yōu)化，托底息差。
3．資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，風險抵補能力不斷夯實。對公房地產(chǎn)風險加速出清，零售資產(chǎn)質(zhì)量逆勢改善。公司堅持風險“控新降舊”并舉，持續(xù)加大存量不良資產(chǎn)處置力度，在嚴格的不良認定標準下，浦發(fā)銀行4Q25不良率1.26%，同比下降10bps，季
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