>> 華泰證券-瑞普生物(300119)微生物蛋白項目穩(wěn)步推進(jìn)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 576KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,季珂 |
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瑞普生物發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收33.98億元（yoy+10.70%），歸母凈利4.01億元（yoy+33.18%），扣非凈利3.05億元（yoy+8.52%）。其中Q4實現(xiàn)營收8.54億元（yoy+3.12%，qoq+2.08%），歸母凈利3820.64萬元（yoy-26.46%，qoq-63.88%）。公司2025年整體經(jīng)營穩(wěn)健，營收及扣非歸母凈利潤保持平穩(wěn)增長，其中Q4盈利下跌或系原料藥價格下跌、豬用動保業(yè)務(wù)需求承壓等影響。我們繼續(xù)看好公司未來微生物蛋白項目及寵物板塊發(fā)展前景，有望為公司高質(zhì)量發(fā)展提供新動能，維持“買入”評級。
畜禽板塊營收穩(wěn)定增長，寵物板塊同比高增
2025年公司合計實現(xiàn)營收33.98億元，同比增長10.7%，其中分產(chǎn)品來看：1）生物制品板塊實現(xiàn)營收14.75億元，yoy+11.4%，占比提升至43.4%；其中禽用生物制品營收11.84億元，yoy+10.1%，該業(yè)務(wù)憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和深度客戶服務(wù)，市占率約為17.9%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2）制劑及原料藥板塊實現(xiàn)營收約10.5億元，保持穩(wěn)健增長，yoy+1.0%；3）寵物板塊實現(xiàn)營收8.58億元，同比增長24.4%，其中實現(xiàn)供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?.82億元，同比增長23.4%，寵物藥苗實現(xiàn)收入7,641萬元，同比大幅增長35.3%，4）國際業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收1.27億元，yoy+33.0%，增速領(lǐng)先。
生物制品毛利率優(yōu)化，原料藥利潤率略有承壓
盈利方面，公司生物制品業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.94pct至63.7%，盈利能力穩(wěn)步提高，生物制品是公司收入和利潤的重要來源，高毛利產(chǎn)品規(guī)模與銷售占比持續(xù)提升，增強(qiáng)了公司整體盈利水平。此外，公司藥物制劑及原料藥受行業(yè)競爭加劇，氟苯尼考等核心原料價格未達(dá)預(yù)期影響，毛利率同比下降1.34pct至35.3%，寵物供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)因短期快速搶占市場影響，價格或有下行，毛利率同比小幅下降0.08pct至14.9%。費用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.12/-0.13/+1.03/+0.15pct至14.8%/6.0%/7.5%/1.0%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年研發(fā)費用高達(dá)2.53億元，同比增長28.7%。
戰(zhàn)略布局合成生物產(chǎn)業(yè)，三瑞齊發(fā)構(gòu)建寵物生態(tài)
公司投資6.79億元在天津臨港建設(shè)年產(chǎn)6萬噸級別菌絲蛋白產(chǎn)業(yè)化基地，報告期內(nèi)，骨化二醇項目實現(xiàn)百公斤級穩(wěn)定量產(chǎn)，并完成全鏈條優(yōu)化；菌絲蛋白項目完成中試驗證，更成功獲批新食品原料證書。公司預(yù)計項目全面投產(chǎn)后可貢獻(xiàn)年營業(yè)收入約13億元。此外，公司圍繞“三瑞齊發(fā)”構(gòu)建寵物產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。公司累計獲19項寵物新獸藥證書，覆蓋驅(qū)蟲、疫苗等多領(lǐng)域；自有供應(yīng)鏈出貨量同比增超40%，中瑞供應(yīng)鏈已覆蓋全國24個省級行政區(qū)超1.4萬家醫(yī)療終端，與聯(lián)邦動保、毛孩子動保等國內(nèi)外超300家寵物動保品牌合作，從代理商向“品牌運營商與解決方案提供商”邁進(jìn)。通過并購斑馬電商開拓專屬線上平臺，實現(xiàn)線上線下一體化運營。平臺月銷售額超千萬元。
盈利預(yù)測與估值
考慮到下游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損影響公司2026-2027年畜禽業(yè)務(wù)表現(xiàn)，我們下調(diào)公司26-27年營收預(yù)期進(jìn)而下修歸母凈利潤預(yù)期至4.69/6.13億元（較前值分別下調(diào)24.1%/13.8%），對應(yīng)EPS為1.01/1.32元，并新增2028年盈利預(yù)測7.85億元?？紤]到公司微生物蛋白項目如期推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)新增長動能，且主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，參考可比公司2026年18xpe，給予公司23xpe，對應(yīng)目標(biāo)價為23.23元（前值30.59元，對應(yīng)23倍26年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：動保行業(yè)市場競爭加劇，突發(fā)大規(guī)模畜禽疫病，寵物醫(yī)療布局進(jìn)度不及預(yù)期等。
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