>> 中銀證券-長白山(603099)25Q4業(yè)績短暫承壓，長期增長潛力猶存-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 864KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李小民,宋環(huán)翔 |
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公司發(fā)布2025年年報。25年公司實現(xiàn)營收7.88億元，同比+5.98%，歸母凈利潤1.29億元，同比-10.33%。25Q4公司業(yè)績短期承壓，長期仍看好外部交通改善疊加內(nèi)部項目擴容對客流的吸引，維持增持評級。
支撐評級的要點
營收端延續(xù)增長，業(yè)績端短暫承壓。25年公司實現(xiàn)營收7.88億元，同比+5.98%，歸母凈利潤1.29億元，同比-10.33%。其中25Q4實現(xiàn)營收1.52億元，同比+1.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.20億元，同比增虧0.16億元。Q4業(yè)績承壓主要是由于極端氣候擾動，進(jìn)山客流受阻，且成本和費用端壓力較大，Q4景區(qū)客流同比-2.9%。旺季經(jīng)營表現(xiàn)依舊突出，Q3景區(qū)游客人次同比+20%；全年景區(qū)共接待367.73萬人次，同比+7.9%。
酒店及旅行社業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營收結(jié)構(gòu)變化及費用投放拖累利潤。分業(yè)務(wù)來看，25年公司的旅游客運/酒店/旅行社/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收5.2/1.6/0.6/0.5億元，同比分別-3.3%/+15.7%/+97.0%/+41.2%；毛利率分別為40.6%/30.8%/44.7%/16.8%，同比分別-4.9/-0.1/-5.1/-0.3pct。旅游客運業(yè)務(wù)毛利率下滑，低毛利的酒店業(yè)務(wù)營收占比提升，導(dǎo)致25年總體毛利率承壓，同比-4.2pct；銷售/管理/財務(wù)費用率分別為3.5%/10.2%/0.6%，同比分別+0.3/+1.4/+0.3pct，管理費用率增幅顯著，主要是薪資社保調(diào)整所致。
內(nèi)容業(yè)態(tài)持續(xù)創(chuàng)新，定增項目投運在即，打開業(yè)績增長空間。恩都里商旅社區(qū)于25年6月13日開業(yè)，累計接待游客超138萬人次；云頂市集全年接待突破165萬人次，同比增長87.80%，成為當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)紅地標(biāo)。冬季打造麓角村童話世界、雪雕版“云頂天宮”等特色冰雪體驗項目。恩都里項目目前處在培育期，尚未實現(xiàn)盈利，未來有望逐步爬坡。公司的募投項目火山溫泉部落二期建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計將于2026年年底完工投運。新業(yè)態(tài)和新項目落地有望進(jìn)一步推升景區(qū)客流，打開業(yè)績增長空間。
交通紅利持續(xù)釋放，26年開局表現(xiàn)良好。沈白高鐵及G331吉林段于25年9月同步實現(xiàn)貫通，大幅改善景區(qū)的通達(dá)度，受益于此，26年前2個月，長白山主景區(qū)接待游客53.4萬人次，同比+20%。
估值
考慮到短期業(yè)績承壓，我們調(diào)整公司26-28年EPS為0.62/0.71/0.82元，對應(yīng)市盈率分別為57.5/49.6/43.2倍。公司的冰雪資源稟賦稀缺，冰雪旅游政策利好持續(xù)釋放，長期仍看好外部交通改善疊加內(nèi)部項目擴容對客流的吸引，維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
極端氣候影響，新項目推進(jìn)不及預(yù)期，居民消費恢復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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