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事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.8億元，同比下降26%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比下滑51%。因AI降本增效及成本優(yōu)化措施驅(qū)動(dòng)，25年毛利率同比提升5.1pct至70.3%，整體經(jīng)營(yíng)開(kāi)支同比下降22%。利潤(rùn)大幅下滑，主要受期內(nèi)計(jì)提加密貨幣減值虧損，以及員工優(yōu)化計(jì)劃相關(guān)的一次性開(kāi)支拖累。
　　游戲表現(xiàn)超預(yù)期，AI降本增效成果加速兌現(xiàn)。25年游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.8億元，同比下降17%。在成本優(yōu)化帶動(dòng)下，經(jīng)營(yíng)性分類(lèi)利潤(rùn)達(dá)9.0億元，同比僅下降3%。經(jīng)營(yíng)性分類(lèi)利潤(rùn)率同比提升3.9pct至27.4%。運(yùn)營(yíng)端長(zhǎng)青IP底盤(pán)穩(wěn)固，核心產(chǎn)品《魔域》MAU同比增長(zhǎng)11%。“AI+游戲”戰(zhàn)略落地見(jiàn)效，期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用大幅下降33%。25年AI占游戲總工作量比例已達(dá)25%。公司AI反外掛系統(tǒng)、AI陪玩智能體等已全面應(yīng)用，并初步跑通AI原生游戲研發(fā)閉環(huán)路徑。此外，公司計(jì)劃于2026年布局三消、Rogue-like等全新品類(lèi)賽道，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　教育業(yè)務(wù)短期承壓，SaaS+AI轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。25年教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.0億元，同比下降43%。經(jīng)營(yíng)性分類(lèi)虧損3.6億元，較上年同期的3.0億元虧損有所擴(kuò)大。業(yè)績(jī)承壓主因系海外客戶對(duì)未來(lái)預(yù)算分配不確定性加劇，導(dǎo)致教育硬件采購(gòu)需求持續(xù)回落，設(shè)備替換周期兌現(xiàn)節(jié)點(diǎn)推遲。面對(duì)行業(yè)需求低迷，公司推行成本節(jié)約措施，分類(lèi)經(jīng)營(yíng)開(kāi)支同比減少21%。下半年經(jīng)營(yíng)性分類(lèi)虧損為1.6億元，同比收窄12%。此外，公司已與泰國(guó)高教部等達(dá)成戰(zhàn)略合作，持續(xù)推進(jìn)生態(tài)共建。我們預(yù)計(jì)隨市況趨穩(wěn)及設(shè)備替換周期到來(lái)，海外客戶需求將逐步回升。
　　深化生態(tài)合作，資本回報(bào)提升。在AI教育前沿布局上，公司深化與火山引擎的合作，雙方將共同在國(guó)內(nèi)高等教育、職業(yè)教育等領(lǐng)域構(gòu)筑技術(shù)+資源+生態(tài)的深度合作壁壘，規(guī)?；a(chǎn)新一代AIGC教育資源。資本回報(bào)與長(zhǎng)期展望方面，全年總股息達(dá)每股普通股1.0港元，公司承諾未來(lái)12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)通過(guò)派息及股份回購(gòu)向股東提供不低于6億港元的分派總額；2026年3月30日，公司公告董事長(zhǎng)劉德建博士擬增持公司股份，彰顯管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司游戲業(yè)務(wù)通過(guò)AI實(shí)現(xiàn)降本增效，教育業(yè)務(wù)中期有望受益于新一輪設(shè)備更新周期?？紤]海外教育硬件需求不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至4.8/6.1億元（前值為6.7/6.8億元），并預(yù)期公司2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4億元，2026年3月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為9/7/6倍，看好公司降本增效提升運(yùn)營(yíng)效率，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。