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業(yè)績摘要：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.84億元（-18.6%），歸母凈利潤8.91億元（-13.6%），毛利率26.36%（+2.5pcts），凈利率9.10%（+0.5pcts）；單Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.20億元（-26.1%），歸母凈利潤1.90億元（同比+17.9%，環(huán)比+38.7%），Q4公司凈利潤明顯改善。
　　低毛利業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，CDMO毛利率穩(wěn)步提升。分業(yè)務(wù)板塊：1）原料藥收入61.65億元（-28.7%），毛利率13.53%（-1.4pcts），收入下滑主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求疲軟以及低毛利業(yè)務(wù)主動(dòng)收縮影響，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效及新品研發(fā)，目前公司API在產(chǎn)品種數(shù)量超50個(gè)，其中14個(gè)產(chǎn)品的DMF完成注冊(cè)申報(bào)；2）CDMO收入21.98億元（+17.7%），毛利率45.2%（+4.2pcts），受益于商業(yè)化項(xiàng)目占比提升，公司CDMO毛利率持續(xù)提升，目前CDMO已成為公司毛利貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)板塊；3）藥品收入11.50億元（-8.4%），收入下滑主要受部分產(chǎn)品集采續(xù)約影響，藥品業(yè)務(wù)保持多產(chǎn)品策略，2025年公司新獲批9個(gè)產(chǎn)品，目前新立項(xiàng)26個(gè)、在研65個(gè)產(chǎn)品。
　　CDMO在手訂單超60億元，項(xiàng)目數(shù)持續(xù)高增長。2025年公司CDMO項(xiàng)目數(shù)及客戶數(shù)保持高增長，目前項(xiàng)目結(jié)構(gòu)已形成“漏斗”模型，2025年公司進(jìn)行中項(xiàng)目1311個(gè)（+32%），其中商業(yè)化（含臨床3期）項(xiàng)目398個(gè)（+12%），研發(fā)階段項(xiàng)目913個(gè)（+42%）；API項(xiàng)目數(shù)152個(gè)（+31%），其中25個(gè)進(jìn)入商業(yè)化階段。截至2025年末，公司三年內(nèi)將交付的商業(yè)化在手訂單金額超60億元，已與713家國內(nèi)外創(chuàng)新藥企業(yè)簽訂保密協(xié)議。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2026-2028年公司營業(yè)收入109.34/122.25/135.63億元，同比增長11.8%/11.8%/10.9%；歸母凈利潤10.96/13.33/15.82億元，同比增長23.1%/21.6%/18.7%。基于公司原料藥業(yè)務(wù)向好發(fā)展、CDMO業(yè)務(wù)訂單加速兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)