>> 國信證券-首旅酒店(600258)2025業(yè)績穩(wěn)健收官，2026周期改善與開店提速并行-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 238KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,楊玉瑩 |
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2025年收入與利潤表現(xiàn)相對平穩(wěn)，分紅率提升至61%。2025年公司收入76.07億元/-1.86%，歸母凈利潤8.11億元/+0.58%，扣非歸母凈利潤7.41億元/+1.09%；其中OTA及營銷投入等增加至銷售費率同比+1.3pct，開發(fā)人員成本提升但嚴格辦公費用管控帶來管理費用率微增0.4pct。2025Q4公司收入18.25億元/-2.03%，歸母凈利潤0.56億元/-32.10%，扣非凈利潤0.66億元/-8.56%，主要系投資收益、減值和所得稅率等影響。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金分紅0.45元（含稅），分紅率同比提升至61.95%（2024年為49.85%）。
2025年開店規(guī)模與質(zhì)量雙升，2026年萬店目標兼顧內(nèi)生外延擴張。2025年公司新開1510家/+11.6%，其中標準店新開832家/+17.2%；新開經(jīng)濟型酒店402家，新開中高端酒店430家。年末公司在營酒店7802家（含境外2家），經(jīng)濟型/中高端/輕管理/其他各占比26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持續(xù)提升。公司2025年末儲備店1584家、標準店1181家/+25.1%，為2026年1600-1700店擴張目標奠定堅實基礎。此前2025環(huán)球旅訊峰會上公司管理層曾發(fā)言2026年底沖擊萬店，我們預計若達成需兼顧內(nèi)生發(fā)展與潛在并購機會。
Q4經(jīng)營穩(wěn)中向好，核心標準店RevPAR率先轉(zhuǎn)正。2025Q4全部酒店RevPAR 134元，同比持平（平均房價220元/+0.5%，出租率60.8%/-0.3pct），其中不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR同比+0.3%（平均房價+0.8%，出租率- 0.3pct），成熟酒店RevPAR-4.0%（平均房價-0.6%，出租率-2.1pct），不含輕管理酒店的成熟酒店RevPAR-3.9%（平均房價-0.7%，出租率-2.2 pct）。
酒店直營與管理業(yè)務此消彼長，景區(qū)凈利潤總體穩(wěn)定。2025年酒店收入70.94億元，同比-1.95%，分部凈利潤6.21億元/-1.03%；其中酒店運營收入- 7.54%，主要由于直營店減少及RevPAR降低；酒店管理收入+11.14%，主要系特許酒店增加。景區(qū)營業(yè)收入5.13億元，同比下降0.71%；凈利潤1.93億元/+0.36%。
風險提示：宏觀系統(tǒng)性風險；品牌迭代優(yōu)化低于預期；國企改革低于預期。
投資建議：考慮直營店減值節(jié)奏與銷售開發(fā)端投放情況，我們下調(diào)2026-2028年公司歸母凈利潤9.5/10.7/11.7億元（此前為10.6/12.3/-億元），對應PE為19/17/16x。酒店行業(yè)在休閑旅游景氣抬升基礎上進入供需周期向上階段，首旅如家基本盤穩(wěn)健，開店目標提速的同時更側(cè)重結構升級與優(yōu)化，后續(xù)關注內(nèi)生外延擴張節(jié)奏與公司激勵進一步優(yōu)化，維持“優(yōu)于大市”評級。
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