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事件：一拖股份發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤108/8.1/7.1億元，同比-9%/-12%/-18%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤11/-1.8/-2.0億元，同比虧損略有擴(kuò)大。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司主營業(yè)務(wù)收入下滑，受行業(yè)景氣度低迷拖累。
　　2025年，公司農(nóng)業(yè)機(jī)械業(yè)務(wù)（拖拉機(jī)及零部件產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)收入99億元，同比-10%，毛利率14.0%，同比+0.46pct；動(dòng)力機(jī)械業(yè)務(wù)（柴油機(jī)產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)收入26億元，同比-11%，毛利率10.8%，同比-0.12pct。產(chǎn)銷量維度，25年公司拖拉機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量6.4萬臺(tái)，同比-14%，柴油機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量13.7萬臺(tái)，同比-6%。
　　公司主營業(yè)務(wù)收入及銷量下滑主要由于行業(yè)景氣度低迷所致。2025年，拖拉機(jī)行業(yè)延續(xù)低位運(yùn)行態(tài)勢，全國拖拉機(jī)產(chǎn)量46.5萬臺(tái)，同比-5%，其中大型拖拉機(jī)產(chǎn)量與24年持平，中、小型拖拉機(jī)產(chǎn)量下滑態(tài)勢明顯。25年，國內(nèi)主糧及經(jīng)濟(jì)作物價(jià)格持續(xù)低迷，疊加極端天氣頻發(fā)，導(dǎo)致用戶種糧收益下滑；同時(shí)，化肥、農(nóng)藥等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格長期處于高位波動(dòng)，進(jìn)一步擠壓農(nóng)業(yè)生產(chǎn)利潤空間，農(nóng)戶購機(jī)需求受到明顯抑制。此外，跨區(qū)作業(yè)市場競爭日趨激烈，作業(yè)收益被壓低，導(dǎo)致拖拉機(jī)投資回報(bào)周期延長，用戶購機(jī)意愿進(jìn)一步下降。
　　海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)重要增長來源，出口銷量同比+41%。
　　分區(qū)域來看，25年國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入96億元，同比-12%；國外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12億元，同比+29%。2025年，全球農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程提速，帶動(dòng)農(nóng)機(jī)市場整體需求穩(wěn)步增長，國內(nèi)農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)綜合實(shí)力持續(xù)提升，在海外市場的競爭力顯著提升，25年我國拖拉機(jī)出口達(dá)18.6萬臺(tái)，同比+20%。25年，公司加快布局全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，穩(wěn)步推進(jìn)中亞、南美等重點(diǎn)市場的本土化合作；公司通過加強(qiáng)出口協(xié)同，農(nóng)機(jī)裝備聯(lián)合出海成效顯著；25年出口拖拉機(jī)銷量首次突破萬臺(tái)，同比+41%。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到國內(nèi)農(nóng)機(jī)市場需求疲弱等影響，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測至8.9（下調(diào)12%）、9.9億元（下調(diào)12%），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測11.0億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司26-28年P(guān)E估值為16/14/13倍。農(nóng)業(yè)機(jī)械大型化趨勢明顯，公司作為高端化、大型化拖拉機(jī)龍頭，未來有望充分受益，同時(shí)公司加速推進(jìn)出海戰(zhàn)略，長期來看營收有望保持增長動(dòng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等。