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2025年神經(jīng)外科業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，多元布局驅(qū)動成長，維持“買入”評級
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營收3.51億元（+9.05%，同比，下同），歸母凈利潤0.99億元（+11.66%），扣非凈利潤0.92億元（+22.55%）。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營收1.00億元（+22.19%），歸母凈利潤0.22億元（+88.16%），扣非凈利潤0.20億元（+1.39%）。公司2025年毛利率為78.69%（-1.29pct），主要系集采降價(jià)影響，凈利率為27.84%（+0.62pct）；2025年公司銷售費(fèi)用率18.42%（-1.37pct），管理費(fèi)用率16.10%（-1.31pct），研發(fā)費(fèi)用率0.08%（-0.71pct），降本控費(fèi)卓有成效?？紤]到集采降價(jià)和市場推廣投入，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為1.19/1.41/1.77億元（原值1.50/1.87），EPS分別為1.46/1.74/2.18元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為36.4/30.6/24.4倍，維持“買入”評級。
　　神經(jīng)外科業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，多元業(yè)務(wù)協(xié)同夯實(shí)長期增長基礎(chǔ)
　　神經(jīng)外科：PEEK材料產(chǎn)品2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元（+10.01%），占主營業(yè)務(wù)收入66.23%（+0.2pct）。以集采落地為契機(jī)，公司加速提升PEEK材料產(chǎn)品的市場滲透率。公司積極推廣“4D生物活性板”及全PEEK材料顱骨修補(bǔ)解決方案，且通過并購取得了“硬腦（脊）膜補(bǔ)片”產(chǎn)品注冊證，此外，無線顱內(nèi)壓監(jiān)護(hù)儀已獲NMPA注冊受理；心胸外科：PEEK材料胸骨固定產(chǎn)品2025年實(shí)現(xiàn)收入0.20億元（+3.18%），受區(qū)域性集采影響，短期內(nèi)增速放緩。后續(xù)通過開發(fā)新產(chǎn)品及渠道協(xié)同有望恢復(fù)快速增長；頜面修復(fù)類產(chǎn)品：2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.11億元（+1.93%），隨著競爭格局的穩(wěn)定及競品的逐漸出清，產(chǎn)品收入有望持續(xù)增長；口腔業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入343.51萬元，公司通過并購蠑螈生物獲取可吸收生物膜與骨修復(fù)材料，構(gòu)建口腔種植全流程的一體化解決方案。
　　國內(nèi)業(yè)務(wù)推廣卓有成效，海外市場蓄勢待發(fā)
　　國內(nèi)通過高頻次的專家共識推廣、行業(yè)展會、專業(yè)學(xué)術(shù)會議等多元化活動，加強(qiáng)下沉市場的臨床教育，提升PEEK材料產(chǎn)品的臨床應(yīng)用滲透率和品牌力，2025年數(shù)十家醫(yī)院完成首例4D生物活性支架全PEEK顱骨修補(bǔ)術(shù)，“4D生物活性板”的應(yīng)用已達(dá)數(shù)百例。海外：美國市場PEEK骨板實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)，以提高市場響應(yīng)速度和運(yùn)營效率，并在新西蘭、英國等國獲批聚醚醚酮顱骨修補(bǔ)系統(tǒng)、PEEK材料胸骨固定帶等產(chǎn)品注冊證，為后續(xù)海外放量奠定基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；集采政策推進(jìn)不及預(yù)期。