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2024年收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，PEEK滲透率持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024年實(shí)現(xiàn)收入3.22億元（yoy+17.06%），其中PEEK材料神經(jīng)外科產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.06億元（yoy+23.00%），歸母凈利潤(rùn)為0.89億元（yoy+17.30%），其中2024Q4公司實(shí)現(xiàn)收入0.82億元（yoy+19.59%），歸母凈利潤(rùn)為0.12億元（yoy+6.21%），隨著河南省際聯(lián)盟神經(jīng)外科集采在2024年的逐步落地執(zhí)行，公司加速神經(jīng)外科產(chǎn)品入院步伐及對(duì)下沉市場(chǎng)的覆蓋，推進(jìn)PEEK材料產(chǎn)品滲透率的提升，公司2024年凈利潤(rùn)增幅與收入增幅基本持平?？紤]到公司集采產(chǎn)品放量明顯且成本控制較優(yōu)，我們調(diào)整2024-2026年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.89/1.15/1.50億元（原值0.90/1.13/1.41億元），EPS分別為1.09/1.42/1.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為30.7/23.7/18.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　PEEK神外產(chǎn)品仍為增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，PEEK胸骨固定帶營(yíng)收維持高增長(zhǎng)
　　神經(jīng)外科：公司圍繞顱骨修補(bǔ)固定手術(shù)的臨床需求，形成了齊全的細(xì)分產(chǎn)品線，其中PEEK材料顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品可為患者提供多樣化解決方案。根據(jù)河南省際聯(lián)盟神經(jīng)外科集采數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，聯(lián)盟內(nèi)2022年P(guān)EEK材料顱骨修補(bǔ)產(chǎn)品的滲透率約為13.59%，PEEK材料鏈接片（含蓋孔板）的滲透率約為22.26%，行業(yè)PEEK滲透率仍有較大提升空間。此外公司在顱骨修補(bǔ)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)完全無(wú)金屬解決方案，聚醚醚酮顱骨固定系統(tǒng)已注冊(cè)上市，該產(chǎn)品擁有更好的生物相容性和影像學(xué)兼容性，對(duì)術(shù)后需要影像學(xué)診斷的患者更友好；心胸外科：目前具有國(guó)內(nèi)外雙材料注冊(cè)證，利于差異化產(chǎn)品矩陣布局，此業(yè)務(wù)未來(lái)具有較大的市場(chǎng)空間及增長(zhǎng)潛力；口腔業(yè)務(wù)圍繞“宜植”品牌已覆蓋種植體、種植導(dǎo)板、鈦網(wǎng)、GBR系列釘、齒科系列工具盒及相關(guān)手術(shù)輔助器械等，并通過(guò)參股投資助力公司圍繞口腔問(wèn)題形成全面解決方案，提高業(yè)務(wù)協(xié)同性。2024年底新一代高端骨結(jié)合種植體獲批上市，在骨結(jié)合、自攻性、操作便攜性等方面性能顯著提升。
　　神經(jīng)外科產(chǎn)品研發(fā)+注冊(cè)持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)展節(jié)奏加快
　　海外積極完成美國(guó)市場(chǎng)PEEK骨板本土化生產(chǎn)，以提高市場(chǎng)響應(yīng)速度和運(yùn)營(yíng)效率，國(guó)內(nèi)3D打印PEEK顱骨系統(tǒng)已拿證，并加速推進(jìn)境外生物可吸收產(chǎn)品、無(wú)線顱內(nèi)壓監(jiān)護(hù)儀在國(guó)內(nèi)的引進(jìn)注冊(cè)；皮膚填充業(yè)務(wù)：“交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”項(xiàng)目已進(jìn)入術(shù)后隨訪階段，且目前臨床效果良好；“含微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”項(xiàng)目產(chǎn)品已完成注冊(cè)送檢的工作；頜面修復(fù)：圍繞PEEK材料頜面部植入核心產(chǎn)品，通過(guò)收購(gòu)光韻達(dá)醫(yī)療豐富公司在頜面修復(fù)設(shè)計(jì)領(lǐng)域的專業(yè)能力，有望提升市場(chǎng)份額及品牌影響力，并為擴(kuò)大頜面修補(bǔ)業(yè)務(wù)規(guī)模提供支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；集采政策推進(jìn)不及預(yù)期。