>> 光大證券-云南白藥(000538)2025年年報點評：藥品收入表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營質(zhì)效有效提升-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大?。?/td>
| 677KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃素青 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為411.87/51.53/48.65億元，同比+2.88%/8.51%/7.55%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流46.00億元，同比+7.04%；EPS（基本）2.89元。擬向公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15.83元（含稅），與2025年已實施的特別分紅合并計算，2025年度累計現(xiàn)金分紅總額占2025年歸母凈利潤的90.09%。業(yè)績符合市場預期。
點評：
工業(yè)收入同比增長雙位數(shù)，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。25年公司工業(yè)收入160.16億元，占營業(yè)收入比重38.89%，同比+2.75pp，工業(yè)收入增速達10.70%，引領公司整體收入增長。分業(yè)務來看，2025年藥品事業(yè)群、健康品事業(yè)群、中藥資源事業(yè)群（外銷）和省醫(yī)藥分別實現(xiàn)營收83.18/67.45/17.50/238.04億元，同比+12.53%/+3.36%/-0.06%/-3.26%。25年中藥行業(yè)受藥品集采、醫(yī)?？刭M、藥店客流下降等因素影響，整體收入利潤承壓，而公司藥品事業(yè)群收入表現(xiàn)優(yōu)異，核心系列產(chǎn)品銷售收入總額超55億元，同比增長超18%，其中，云南白藥氣霧劑收入突破25億元，同比增長超過22%；云南白藥膏銷售收入突破12億元，同比增長超過26%；氣血康口服液收入同比增長約68%。大單品的成功源于“臨床價值驅(qū)動+生態(tài)協(xié)同+線上市場拓展+跨省大兵團促銷活動+場景化內(nèi)容營銷”的五維合力。25年云南白藥牙膏穩(wěn)居全渠道市場份額第一，健康品板塊線上銷量同比提升27%，養(yǎng)元青洗護產(chǎn)品銷售收入4.6億元，同比增長近10%。省醫(yī)藥收入同比下滑，估計與“控風險”與“抓增長”并重的發(fā)展策略有關。
持續(xù)提升經(jīng)營質(zhì)效，內(nèi)涵外延協(xié)同發(fā)展。公司深化內(nèi)涵發(fā)展，提升運營質(zhì)效，全年實現(xiàn)持續(xù)降本增效，全員勞動生產(chǎn)率顯著高于行業(yè)平均水平。2025年公司毛利率同比+1.61pp至29.51%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率+1.03pp至13.02%，創(chuàng)近5年最好水平。管理費用10.20億元，YOY-1.68%；研發(fā)投入4.23億元，YOY+21.51%，研發(fā)投入占工業(yè)收入比重為2.64%，研發(fā)能力不斷提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短1.76天至77.66天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短1.66天至87.77天。2025年公司已全部退出證券投資，實現(xiàn)當期公允價值正收益，且年末賬面價值為0，降低投資風險。公司推進外延布局，增強協(xié)同效能。2025年8月，公司全資子公司云南白藥集團中藥資源有限公司以現(xiàn)金6.6億元收購聚藥堂100%股權(quán)，帶動中藥材產(chǎn)業(yè)鏈效率提升與全國布局，為飲片及配方顆粒業(yè)務拓展奠定基礎，穩(wěn)定推動公司收入與利潤增長。
中藥創(chuàng)新成果豐碩，加速推進核藥研發(fā)。公司堅持打好中藥、創(chuàng)新藥兩張牌，做實種質(zhì)資源研發(fā)、做強中成藥創(chuàng)新、差異化布局創(chuàng)新藥，有序推進科學規(guī)劃的短、中、長期項目。短期項目布局上市品種二次開發(fā)、快速藥械開發(fā)，如云南白藥系列、氣血康、宮血寧、舒列安等已上市藥品；中期項目推進創(chuàng)新中藥開發(fā)和透皮制劑項目，其中附杞固本膏已完成Ⅲ期臨床試驗17家研究中心啟動，入組486例受試者；全三七片完成II期臨床試驗；氟比洛芬凝膠貼膏完成工藝驗證，同步開展PK-BE試驗；洛索洛芬鈉凝膠貼膏獲得臨床試驗批件，同步開展工藝驗證中；長期項目以核藥為中心，布局多款創(chuàng)新藥物研發(fā)。INR101診斷核藥已進入III期臨床試驗；INR102治療核藥，已進入I/IIa期臨床試驗；INB301治療腫瘤惡病質(zhì)單抗已獲批臨床
盈利預測、估值與評級：考慮到國內(nèi)消費復蘇趨緩，健康品事業(yè)群營銷投入加大，以及研發(fā)能力建設加強，我們下調(diào)26-27年歸母凈利潤預測為55.20/ 59.20億元（較上次下調(diào)5.6%/8.8%）,新增28年歸母凈利潤預測為63.75億元，當前股價對應PE為18/17/16倍。公司聚焦核心主業(yè)，全鏈提質(zhì)增效，重視研發(fā)創(chuàng)新和數(shù)智化轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略引領中長期發(fā)展，維持“增持”評級。
風險提示：醫(yī)藥政策風險；消費疲軟風險；市場競爭加劇風險；研發(fā)失敗風險
|
|
