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最新動(dòng)態(tài)
　　2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.6%。2025年集團(tuán)收入同比輕微增加0.4%至約279億元，主要由于動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)分部的收入增加所致；歸母凈利潤(rùn)為約25億元，同比增加6.6%。2025年，公司向第三方出售碳排放配額利得為1.08億元。2025年分板塊看，1）食品添加劑分部的毛利同比增加17.1%至約18.13億元，主要由于味精及淀粉甜味劑毛利貢獻(xiàn)增加。食品添加劑分部的毛利率為13.5%，同比增加2.7個(gè)百分點(diǎn)。這反映玉米及煤炭?jī)r(jià)格下跌對(duì)成本的影響大于食品添加劑產(chǎn)品平均售價(jià)下跌的影響。2）動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)分部的毛利同比增加23.0%至約24.95億元，主要由于蘇氨酸及賴氨酸的毛利貢獻(xiàn)增加所致。動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)分部的毛利率為23.7%，同比微增0.5個(gè)百分點(diǎn)。3）高檔氨基酸分部的毛利同比下跌4.4%至約7.84億元。2025年，高檔氨基酸分部的毛利率為39.7%，同比增加2.7個(gè)百分點(diǎn)。4）膠體分部的毛利同比減少41.8%至約4.39億元，主要由于黃原膠的毛利貢獻(xiàn)減少所致。膠體分部的毛利率為35.8%，同比下跌5.7個(gè)百分點(diǎn)。2025年黃原膠平均售價(jià)為每噸約18037元，同比下跌16.1%。5）其他分部的收入同比增加23.3%至約7.63億元，乃主要由于肥料的收入上升；而2025年此分部錄得毛損約4890萬(wàn)元。
　　玉米和煤炭的成本下降。2025年，玉米顆粒占總生產(chǎn)成本約56.6%（2024年：56.5%）。2025年玉米顆粒（主要材料成本）平均價(jià)格為每噸約人民幣1826元，同比下跌7.0%。煤炭成本為主要的能源成本。玉米消費(fèi)量的增加被玉米價(jià)格的下跌所抵銷(xiāo)，導(dǎo)致2025及2024年玉米顆粒的總成本維持相近水平。2025年，煤炭占總生產(chǎn)成本約15.7%（2024年：17.4%）。2025年，煤炭平均單位成本為每噸約人民幣342元，同比減少11.2%。集團(tuán)的主要生產(chǎn)基地有其自身的發(fā)電廠，通過(guò)直接自簽訂長(zhǎng)期合約的當(dāng)?shù)孛旱V中采購(gòu)煤炭，盡享該等地區(qū)低成本煤炭之利，以保證公司的煤炭供應(yīng)量。
　　動(dòng)向解讀
　　哈薩克斯坦基地目標(biāo)2026年生產(chǎn)。哈薩克斯坦斯坦生產(chǎn)基地的第一期工程2025年4月動(dòng)工興建，截至2025年底已達(dá)致工程進(jìn)度的中段，目標(biāo)2026年開(kāi)始生產(chǎn)并為公司的業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn)。哈薩克斯坦斯坦生產(chǎn)基地的第一期主要計(jì)劃生產(chǎn)蘇氨酸及數(shù)種高檔氨基酸，主要供應(yīng)歐洲市場(chǎng)。為充分發(fā)揮哈薩克斯坦斯坦的優(yōu)勢(shì)，公司可能于2026年開(kāi)展規(guī)劃及建設(shè)哈薩克斯坦斯坦生產(chǎn)基地第二期工程。
　　策略建議
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為25.92億元、27.31億元、28.79億元，參考同行業(yè)公司，考慮到A-H股估值差異，給予公司2026年7倍PE，按港幣兌人民幣匯率為0.88計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.22港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。