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新增非農(nóng)就業(yè)崗位突增至17.8萬(wàn)個(gè)，顯著高于預(yù)期，失業(yè)率降至4.26%，時(shí)薪同比降低至3.52%:單位調(diào)查(establishment survey)方面，3月新增位突然大幅反彈至17.8萬(wàn)個(gè)(商品生產(chǎn)、教育和保健業(yè)以及休閑酒店業(yè)均大幅反彈)，明顯高于6.7萬(wàn)個(gè)左右的市場(chǎng)平均預(yù)期;2月新增就業(yè)從-9.2萬(wàn)個(gè)下修至-13.3萬(wàn)個(gè)，1月新增就業(yè)從12.6萬(wàn)個(gè)上修至16.0萬(wàn)個(gè)，累計(jì)下修0.7萬(wàn)個(gè)，三月均值從此前的零增長(zhǎng)回升至6.8萬(wàn)個(gè)左右。非農(nóng)時(shí)薪環(huán)比增速降至0.241%，同比降至3.52%。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)率下行至4.2566(前值4.441%)，勞動(dòng)參與*略降低至61.9%。2026年3月家庭全職就業(yè)總數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)33.5萬(wàn)人，兼職就業(yè)總數(shù)減少18.8萬(wàn)人。作為非農(nóng)的對(duì)照，ADP不含政府部門的新增就業(yè)3月為6.2萬(wàn)個(gè)，三個(gè)月均值為4.6萬(wàn)個(gè)。
　　總體上，勞動(dòng)市場(chǎng)的狀況好于2月所展現(xiàn)的單月大幅下治，仍處于溫和增長(zhǎng)的狀態(tài)，但3月的極高增長(zhǎng)除了2月醫(yī)療相關(guān)的罷工結(jié)束以及天氣轉(zhuǎn)好外，可能仍然存在數(shù)據(jù)模型調(diào)整的擾動(dòng)。如果考慮薪資增速的放緩和勞動(dòng)人口的下滑，對(duì)應(yīng)消費(fèi)增速的3月非農(nóng)就業(yè)總薪酬增速反而略有降低。雖然如此，相對(duì)穩(wěn)定的失業(yè)率意味著短期美聯(lián)儲(chǔ)仍可以繼續(xù)按兵不動(dòng)保持觀察，預(yù)防通脹風(fēng)險(xiǎn)，制造業(yè)也顯現(xiàn)出一定積極因素。不過，我們認(rèn)為勞動(dòng)市場(chǎng)在高油價(jià)環(huán)境與進(jìn)一步降息出現(xiàn)前改善的可能性不大，年內(nèi)仍可能有1次以上的降息。
　　非農(nóng)就業(yè)的波動(dòng)依然巨大，除了季節(jié)性因索外，可能也需要注意統(tǒng)計(jì)方面持續(xù)的噪音:在1、2月數(shù)據(jù)劇烈波動(dòng)后，3月份再度大幅偏離預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)似乎顯示BLS更新的“企業(yè)誕生-倒閉”模型以及其他統(tǒng)計(jì)方式的修改在加大月度數(shù)據(jù)波動(dòng)的劇烈程度，因此結(jié)合ADP數(shù)據(jù)和三個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間的就業(yè)均值可能更具有參考性。
　　(1)從ADP非農(nóng)就業(yè)的均值來看，2026年Q1和2025年04的新增就業(yè)處于平穩(wěn)偏弱的狀態(tài),并沒有明顯差距;3月的ISM制造業(yè)就業(yè)略降低至48.7，也沒有展示出3月非農(nóng)制造業(yè)就業(yè)明顯改善的態(tài)勢(shì);其他高頻數(shù)據(jù)也沒有顯示勞動(dòng)需求明顯超出預(yù)期。所以在4月就業(yè)數(shù)據(jù)公布前，我們?nèi)詢A向于這種月度大幅偏離預(yù)期的數(shù)據(jù)在跨月平均后更加正常，也就是3、4月非農(nóng)就業(yè)的均值可能比單月要更加可信,3月數(shù)據(jù)本身并不能說明勞動(dòng)市場(chǎng)顯著好于預(yù)期;4月非農(nóng)也將更好的反映高能源價(jià)格對(duì)就業(yè)的沖擊。
　　(2)本月的“企業(yè)誕生-倒閉”模型調(diào)整值相較1月份較為正常，但從Q1的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)不難看出,這一模型的調(diào)整可能加劇了原本波動(dòng)就較為劇烈且容易下修的非農(nóng)新增就業(yè)。就如同2月暴雪天氣也無(wú)法解釋當(dāng)月新增就業(yè)明顯低于可比的出現(xiàn)暴雪的月份一樣，3月天氣的好轉(zhuǎn)以及3.5萬(wàn)醫(yī)療保健業(yè)工作者的復(fù)工也不能充分解釋勞動(dòng)數(shù)據(jù)極高的反彈。同時(shí)，也需要注意非農(nóng)就業(yè)近年來的特征是上半年數(shù)據(jù)容易偏高且后續(xù)易面臨持續(xù)的下修
　　失業(yè)率的下滑背后是勞動(dòng)參與率的下行，結(jié)合放緩的薪資來看，這一方面顯示通脹壓力仍然有限,另一方面勞動(dòng)人口總薪酬增速反而有所下滑:3月失業(yè)率降低至4.26%既反映失業(yè)人口降低33.2萬(wàn)，也反映總勞動(dòng)人口下滑了39.6萬(wàn)。失業(yè)率的邊際變動(dòng)方面，降低的部分主要由非暫時(shí)性失業(yè)貢獻(xiàn)0.1個(gè)百分點(diǎn)以及供給側(cè)因素貢獻(xiàn)009個(gè)百分點(diǎn)，這也支持失業(yè)率的穩(wěn)定主要由于供給側(cè)的弱化而非勞動(dòng)需求改善。勞動(dòng)參與率方面，共整體降至61.96,55歲以上參與率降至37.2%，25-54歲參與率繼續(xù)下行0.1%至83.8%。如果進(jìn)一步考慮受雇傭人口(也就是可以獲得工資的總?cè)藬?shù))降低了6.4萬(wàn)，以及薪資增速放緩至3.5%，我們的“私人非農(nóng)總收入擬合指標(biāo)”同比增速?gòu)?月的4.36%降低至3月的3.9%，對(duì)應(yīng)零售銷售增速可能出現(xiàn)小幅放緩。也就是說，在失業(yè)率回落的同時(shí)，美國(guó)非農(nóng)勞動(dòng)者獲得總工資增速還在放緩，這并不是勞動(dòng)市場(chǎng)回暖的表現(xiàn)
　　非農(nóng)結(jié)構(gòu)和其他CES數(shù)據(jù)方面:從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，3月新增就業(yè)主要來自教育和保健服務(wù)業(yè)(+9.1萬(wàn))、休閑和酒店業(yè)(+4.4萬(wàn))以及商品生產(chǎn)業(yè)(+4.3萬(wàn)).政府就業(yè)減少0.8萬(wàn)個(gè);減少較多的行業(yè)包括金融服務(wù)業(yè)的-1.5萬(wàn)個(gè)、其他服務(wù)業(yè)的0.9萬(wàn)個(gè)以及信息業(yè)的0.3萬(wàn)個(gè)。3月非農(nóng)就業(yè)的統(tǒng)計(jì)波動(dòng)可能仍然較多，但至少顯示勞動(dòng)市場(chǎng)沒有進(jìn)一步惡化。薪資方面，私人非農(nóng)薪酬環(huán)比增長(zhǎng)放緩至0.241%，同比放緩至3.52%，這至少顯示薪資的趨勢(shì)是繼續(xù)溫和放緩，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)無(wú)需擔(dān)憂通脹中的服務(wù)項(xiàng)目增速環(huán)比加快。3月薪資環(huán)比增長(zhǎng)較多的包括采礦業(yè)、建筑業(yè)和制造業(yè)。如果需要尋找亮點(diǎn)，3月的就業(yè)和薪資數(shù)據(jù)顯示建筑業(yè)和制造業(yè)可能出現(xiàn)邊際改善，這與制造業(yè)PMI保持?jǐn)U張區(qū)間以及數(shù)據(jù)中心等的建設(shè)是相符的
　　勞動(dòng)市場(chǎng)在高油價(jià)和利率維持不變的情況下出現(xiàn)改善的可能性有限，也無(wú)需擔(dān)憂出現(xiàn)加息:從需求端來看，美國(guó)的職位空缺數(shù)和Indeed領(lǐng)先招聘指數(shù)都表明需求端仍在小幅下行，勞動(dòng)市場(chǎng)沒有出現(xiàn)下滑仍是因?yàn)樘乩势照囊泼裾邍?yán)格控制了供給。雖然3月非農(nóng)就業(yè)顯示勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)顯著下滑的風(fēng)險(xiǎn)有限，但也并不支持勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)改善:(1)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)造成的高油價(jià)和對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的擾動(dòng)并不利于企業(yè)擴(kuò)大招聘;(2)高利率下，特朗普政府似乎