>> 東吳證券-球冠電纜(920682)2025年報點評：銅價上漲+中標價格下行影響，2025年盈利承壓-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱潔羽,易申申,余慧勇 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入38.12億元，同比增長6.35%，產(chǎn)銷規(guī)模再創(chuàng)新高；歸母凈利潤9662.25萬元，同比下降27.31%。盈利承壓主要源于銅價大幅上漲、中標毛利率下行及增值稅加計抵減收益減少三重因素疊加。單季度看，第四季度營收11.07億元，環(huán)比增6.0%，歸母凈利潤1778.54萬元，環(huán)降32%，主要系Q4獎金計提導致費用支出較多所致。
技術(shù)創(chuàng)新成效顯著，超高壓電纜研發(fā)穩(wěn)步推進：2025年研發(fā)費用1.30億元，同比增長11.98%，研發(fā)費用率3.41%，研發(fā)人員112人，占比15.86%，全年獲得國家專利授權(quán)17項（其中發(fā)明2項），專利授權(quán)數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，技術(shù)護城河持續(xù)加深。超高壓布局取得關(guān)鍵突破，公司繼續(xù)推進500kV聚乙烯電纜研發(fā)（已通過型式試驗），建成500kV高壓電纜沖擊試驗系統(tǒng)，中心實驗室通過CNAS認證，技術(shù)檢測能力邁上新臺階。新產(chǎn)品開發(fā)方面，完成澳標33kV鋁芯電纜、新能源汽車充電槍電纜、中壓聚丙烯電纜等7項新產(chǎn)品研發(fā)，超高壓平鋁護套電纜、中壓海洋工程電纜等項目實現(xiàn)階段性目標，產(chǎn)品矩陣向高端化、特種化延伸。
兩網(wǎng)中標創(chuàng)歷史新高，市場地位持續(xù)提升：1）電網(wǎng)基本盤穩(wěn)固，中標規(guī)模突破歷史峰值。2025年度公司在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)平臺集中招標中，實現(xiàn)中標28.52億元，創(chuàng)出歷史新高，市場地位再獲提升。全年完成合同簽約（含稅）超55億元，同比增長29%，在手訂單充裕為2026年增長奠定基礎。2）增量市場多點開花，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司成功入圍中石油、浙江省機電設計院等大型企業(yè)“合格供應商”，擴大與中國電建系（核電、水利水電、省地工程公司等）、中國交建等工程業(yè)務合作，大型央（國）企市場開發(fā)扎實推進。屬地市場方面，浙江省區(qū)域?qū)崿F(xiàn)恢復性增長，形成“主力市場深耕+增量市場拓展”的雙輪驅(qū)動格局。3)行業(yè)排名穩(wěn)步攀升，品牌影響力增強。公司榮列2025中國線纜產(chǎn)業(yè)最具競爭力企業(yè)第26位，技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、市場服務及綠色發(fā)展等維度的綜合實力獲行業(yè)認可。
盈利預測與投資評級：考慮銅價上漲影響，我們下調(diào)此前盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤為1.02/1.14/1.30億元（26-27年前值為1.7/1.9億元），同增5%/12%/14%，對應PE為28/25/22倍，考慮公司國網(wǎng)及南網(wǎng)中標持續(xù)創(chuàng)新高，出貨有望平穩(wěn)增長，維持“增持”評級。
風險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不及預期、銅價格波動。
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