>> 華金證券-賽英電子(920181)新股覆蓋研究-260403
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 793KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
3月30日有一只北交所新股“賽英電子”申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為28.00元/股、發(fā)行市盈率為10.35倍（每股收益按照2025年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所依據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行前總股本計(jì)算）。
賽英電子（920181.BJ）：公司是專業(yè)從事陶瓷管殼和封裝散熱基板等功率半導(dǎo)體器件關(guān)鍵部件研發(fā)、制造和銷售。公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.21億元/4.57億元/6.00億元，YOY依次為46.37%/42.65%/31.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元/0.74億元/0.88億元，YOY依次為25.38%/34.20%/19.18%。
投資亮點(diǎn)：1、公司聚焦功率半導(dǎo)體關(guān)鍵部件制造，為我國(guó)陶瓷管殼、封裝散熱基板龍頭供應(yīng)商。公司自2002年成立以來(lái)即深耕應(yīng)用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導(dǎo)體器件的關(guān)鍵部件，逐步形成了以陶瓷管殼和封裝散熱基板為核心的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；其中，陶瓷管殼具備高機(jī)械強(qiáng)度、優(yōu)異熱穩(wěn)定性、絕緣性及低熱膨脹系數(shù)等特性，可實(shí)現(xiàn)芯片防護(hù)、環(huán)境隔離、散熱傳導(dǎo)與電氣互聯(lián)功能，而封裝散熱基板作為芯片與外部散熱板之間關(guān)鍵的導(dǎo)熱介質(zhì)，則對(duì)功率器件的溫升水平、可靠性和使用壽命起到關(guān)鍵作用。目前，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋發(fā)電、輸電、變電、配電、用電等電力系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈，在特高壓輸變電、新能源發(fā)電、工業(yè)控制、新能源汽車、智算中心、軌道交通等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，具備良好的市場(chǎng)前景；公司亦憑借先進(jìn)的技術(shù)能力及穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，在大功率半導(dǎo)體器件用陶瓷管殼和封裝散熱基板兩大產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較高行業(yè)地位。據(jù)招股書披露，2024年公司陶瓷管殼產(chǎn)品的全球及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別約為30.0%、32.6%，同時(shí)公司封裝散熱基板產(chǎn)品的全球及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別約為3.6%、14.3%，市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升。從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，在全球節(jié)能環(huán)保趨勢(shì)下，特高壓、新能源發(fā)電、新能源汽車等領(lǐng)域快速發(fā)展；疊加AI浪潮驅(qū)動(dòng)，智算中心等高功率密度、高耗電量的新型用電場(chǎng)景對(duì)電能高效轉(zhuǎn)換、穩(wěn)定供電與柔性調(diào)節(jié)提出更高要求，共同推動(dòng)功率半導(dǎo)體器件及核心部件需求持續(xù)擴(kuò)容，為公司等國(guó)產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。2、公司踐行大客戶戰(zhàn)略，與中車時(shí)代、英飛凌等國(guó)內(nèi)外功率半導(dǎo)體頭部企業(yè)長(zhǎng)期合作。公司核心客戶覆蓋中車時(shí)代、英飛凌、日立能源、斯達(dá)半導(dǎo)、宏微科技等功率半導(dǎo)體行業(yè)頭部企業(yè)；客戶經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大、技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)。其中，中車時(shí)代是國(guó)際少數(shù)同時(shí)掌握大功率晶閘管、IGCT、IGBT及SiC器件及其組件技術(shù)的IDM模式企業(yè)，2023-2025年間公司來(lái)自中車時(shí)代的收入占比超三分之一；英飛凌是全球最大的功率半導(dǎo)體，為供汽應(yīng)車商和工業(yè)功率器件、芯片卡和安全應(yīng)用提供半導(dǎo)體和系統(tǒng)解決方案，報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)定為公司貢獻(xiàn)10%及以上的收入；日立能源是全球能源電力技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者、業(yè)務(wù)遍布140多個(gè)國(guó)家，其變壓器裝機(jī)規(guī)模位居全球前列，2023年位居公司前五大客戶。截至目前，公司已與前述客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，合作歷史均接近或超過(guò)二十年。此外，公司亦積極開拓新客戶，近年來(lái)通過(guò)了東芝、英飛凌半導(dǎo)體（無(wú)錫）的供應(yīng)商認(rèn)證并進(jìn)入量產(chǎn)或樣品試制階段，為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健持續(xù)奠定良好基礎(chǔ)；其中，東芝系世界500強(qiáng)企業(yè)，作為日本大型半導(dǎo)體制造商及綜合機(jī)電制造企業(yè)，在全球范圍內(nèi)具有重要影響力。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：選取黃山谷捷、國(guó)力電子、菲高科技為賽英電子的可比上市公司；但上述大部分可比公司為滬深A(yù)股，與賽英電子在估值基準(zhǔn)等方面存在較大差異，可比性或相對(duì)有限。從可比公司情況來(lái)看，2024年可比公司的平均營(yíng)業(yè)收入為6.08億元，平均銷售毛利率為24.18%；相較而言，公司營(yíng)收規(guī)模未及可比公司平均，但銷售毛利率處于同業(yè)的中高位區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無(wú)法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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