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事件：3月31日，公司發(fā)布2025年度全年業(yè)績(jī)公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入171.26億元，同比+4.8%，歸母凈利潤(rùn)15.50億元，同比+5.1%。
　　收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本管控成效顯現(xiàn)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.3億元，同比+4.8%；歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比+5.1%；毛利率17.4%，同比下降0.8pct。在地產(chǎn)鏈仍處調(diào)整期背景下，公司收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健雙增，核心支撐來(lái)自基礎(chǔ)物管規(guī)模擴(kuò)張與第三方項(xiàng)目放量；但非業(yè)主及社區(qū)增值業(yè)務(wù)延續(xù)調(diào)整，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)向基礎(chǔ)物管傾斜，綜合毛利率仍然承壓。受益于片區(qū)化組團(tuán)、區(qū)域整合及費(fèi)用精益化推進(jìn)，公司費(fèi)用率降至5.8%，同比下降1.1pct，降本增效持續(xù)推進(jìn)。
　　物管規(guī)模持續(xù)提升，非居賽道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固：分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年物業(yè)管理服務(wù)收入131.50億元，同比+12.6%，其中來(lái)自非居業(yè)態(tài)的收入同比+18.1%。截至2025年末，公司合同/在管面積分別達(dá)10.1/8.6億平方米，同比分別+2.4%/+6.4%，毛利率為13.4%，同比-0.9pct，主要受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及第三方項(xiàng)目占比提升影響。2025年新拓展單年合同金額29.3億元，其中核心非居業(yè)態(tài)新拓展單年合同額24.8億元。非業(yè)主增值服務(wù)收入同比-16.5%，主要受案場(chǎng)協(xié)銷(xiāo)減少影響和商辦租賃市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整影響；社區(qū)增值服務(wù)收入同比-13.6%，主要受宏觀消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)影響，同時(shí)公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦可持續(xù)性更強(qiáng)的業(yè)務(wù)。
　　現(xiàn)金流覆蓋良好，高分紅持續(xù)回饋股東：截至2025年末公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余128.9億元，同比增長(zhǎng)8.6%，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流18.3億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流覆蓋凈利潤(rùn)倍數(shù)為1.2倍；貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)28.2億元，同比+20.3%，主要是因?yàn)樵诠芤?guī)模擴(kuò)大。公司擬派末期股息每股1.401元，同比增長(zhǎng)5.2%，派息率維持50%，以4月2日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率為5.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司市場(chǎng)化拓展保持高質(zhì)量推進(jìn)，第三方占比提升驅(qū)動(dòng)物管主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心非居業(yè)態(tài)深耕與精益管理有望繼續(xù)優(yōu)化收入質(zhì)量和利潤(rùn)韌性。我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)分別為16.22/17.16/18.16億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.5/9.0/8.5倍。鑒于公司央企物管品牌力突出，外拓能力與現(xiàn)金回報(bào)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基礎(chǔ)物管毛利率持續(xù)承壓；增值業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；應(yīng)收賬款回收及減值壓力上升