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事件：招商輪船發(fā)布2025年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收281.77億元，同比+9.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.12億元，同比+17.71%。分板塊來(lái)看，2025年油輪/散貨船/集裝箱船/滾裝船/LNG船運(yùn)輸凈利潤(rùn)分別為41.91/11.35/13.59/2.29/6.71億元，同比變化+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%/+11.08%。
　　油運(yùn)景氣度大漲，多輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健：2025年，油輪和集裝箱船業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)重要凈利潤(rùn)增量。1）油輪市場(chǎng)：2025年全球原油海運(yùn)貿(mào)易量小幅上升，在OPEC+增產(chǎn)背景下，合規(guī)市場(chǎng)原油出口明顯恢復(fù)，受原油油輪船隊(duì)運(yùn)力增長(zhǎng)有限及歐美對(duì)非合規(guī)貿(mào)易限制的加強(qiáng)，VLCC運(yùn)價(jià)整體呈現(xiàn)“前平后升”態(tài)勢(shì)，地緣政治事件引發(fā)市場(chǎng)短期寬幅震蕩，運(yùn)行邏輯發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變；2）干散貨市場(chǎng)：2025年全年BDI均值1681點(diǎn)，同比下跌4%，受中國(guó)散貨進(jìn)口輕微增長(zhǎng)及好望角繞行運(yùn)距拉長(zhǎng)支撐，干散貨運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)前低后高的節(jié)奏，波幅加大；3）集運(yùn)市場(chǎng)：受班輪公司有效控制運(yùn)力投放、紅海局勢(shì)、歐美提前補(bǔ)庫(kù)存、新興市場(chǎng)貨量增長(zhǎng)等影響，2025年集運(yùn)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、有效運(yùn)力供給偏緊、運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)。
　　“油運(yùn)大時(shí)代”疊加“散運(yùn)新周期”，公司有望顯著受益于油散共振：1）油運(yùn)市場(chǎng)：原油持續(xù)增產(chǎn)與運(yùn)力偏緊的基本面向好，“長(zhǎng)錦因素”重塑定價(jià)邏輯，地緣變局可能持續(xù)帶來(lái)情緒或基本面催化，預(yù)計(jì)2026年油運(yùn)市場(chǎng)景氣度有望大幅提升，且未來(lái)三年有望保持高位，有望開(kāi)啟“油運(yùn)大時(shí)代”；2）干散貨市場(chǎng)：環(huán)保法規(guī)對(duì)老舊船隊(duì)運(yùn)營(yíng)的限制推動(dòng)有效運(yùn)力持續(xù)出清，疊加澳洲、巴西、西非鐵礦持續(xù)增產(chǎn)與未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息后期對(duì)全球大宗商品需求的催化，預(yù)計(jì)散運(yùn)市場(chǎng)將持續(xù)復(fù)蘇，有望進(jìn)入“散運(yùn)新周期”；3）集運(yùn)市場(chǎng)：全球供應(yīng)鏈多元化是核心，美國(guó)關(guān)稅刺激是催化劑。同時(shí)，集運(yùn)小船運(yùn)力青黃不接，有限新船難以滿足存量替代和需求增量，市場(chǎng)景氣度有望持續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為134.74/173.19/219.09億元，同比增速分別為124.11%/28.54%/26.50%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12.22/9.51/7.51倍。鑒于公司油散龍頭地位和油散運(yùn)市場(chǎng)前景樂(lè)觀，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原油增產(chǎn)不及預(yù)期，散運(yùn)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，地緣政治沖突，環(huán)保及節(jié)能減排不及預(yù)期