>> 國(guó)盛證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：趨勢(shì)已明，堅(jiān)定信心，好戲在后頭-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行情回顧（2026.3.30~2026.4.3）：
中信煤炭指數(shù)4396.26點(diǎn)，下跌5.28%，跑輸滬深300指數(shù)3.91pct，位列中信板塊漲跌幅榜第27位。
本周煤價(jià)漲后出現(xiàn)調(diào)整，完全符合預(yù)期。如我們?cè)缜八觥懊枯啙q后的調(diào)整空間極其有限，整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，隨著國(guó)內(nèi)旺季臨近，煤價(jià)正積蓄沖千勢(shì)能，正所謂好戲在后頭”。
印尼RKAB或于近期最終敲定，印尼煤炭產(chǎn)量或于Q2迎來(lái)更大規(guī)模減產(chǎn)，導(dǎo)致出口進(jìn)一步下降；
受進(jìn)口煤減量影響，國(guó)內(nèi)終端電廠在當(dāng)前淡季未能實(shí)現(xiàn)被動(dòng)累庫(kù)，反而庫(kù)存仍處持續(xù)去化中，且當(dāng)前庫(kù)存水平已低于去年同期。且4月大秦線還面臨為期一個(gè)月的春季檢修，屆時(shí)北港調(diào)入亦受到明顯影響，上述種種現(xiàn)象便為價(jià)格淡季不淡奠定基礎(chǔ)，并打開了旺季煤價(jià)上漲的想象空間；
如我們3月15日周報(bào)所述“隨著霍爾木茲海峽持續(xù)封閉，部分國(guó)家（如印尼、印度、澳大利亞等）柴油供應(yīng)或陷入緊缺，其一方面將明顯提高其礦上的噸煤燃料成本；但更重要在于或使得其礦山因柴油緊缺而被動(dòng)減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)，導(dǎo)致全球煤炭供應(yīng)進(jìn)一步收縮，加劇供需矛盾”。
年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。
自3月初美伊沖突以來(lái)，油氣價(jià)格暴漲，多數(shù)國(guó)內(nèi)化工品主力合約（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低點(diǎn)已普遍上漲超40%，國(guó)內(nèi)煤化工盈利明顯增厚。我們提出重點(diǎn)關(guān)注煤化工占比相對(duì)較高的兗礦能源、廣匯能源、中煤能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)等。
此外，上周美國(guó)與以色列空襲了伊朗胡齊斯坦鋼鐵廠及伊斯法罕穆巴拉克鋼鐵廠，穆巴拉克鋼鐵廠配套的發(fā)電廠也遭到了襲擊。對(duì)全球市場(chǎng)而言，中東、東南亞鋼價(jià)將階段性走強(qiáng)，全球鋼鐵貿(mào)易快速向中國(guó)、印度、俄羅斯轉(zhuǎn)移，貿(mào)易格局迎來(lái)短期重構(gòu)。外加受能源成本上升后的替代效應(yīng)（國(guó)內(nèi)低成本替代海外高成本），煤化工的傳導(dǎo)效應(yīng)（焦煤制炭過(guò)程中焦?fàn)t煤氣制化工副產(chǎn)品利潤(rùn)大增）以及動(dòng)力煤逆季節(jié)性上漲下的催化，焦煤價(jià)格迎來(lái)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注Q4業(yè)績(jī)較好的“煤、火電、綠電”一體布局的綜合能源公司盤江股份。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
本周，動(dòng)力煤價(jià)格在經(jīng)歷過(guò)一段上漲后，本周稍有調(diào)整，其走勢(shì)完全符合預(yù)期；焦煤價(jià)格整體以穩(wěn)為主，部分高價(jià)煤種有所回落。截至4月3日，北港動(dòng)煤報(bào)收759元/噸，周環(huán)比-3元/噸；CCI柳林低硫主焦1500元/噸，周環(huán)比-70元/噸。
動(dòng)力煤方面，每輪漲后的調(diào)整空間極其有限，整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，隨著國(guó)內(nèi)旺季臨近，煤價(jià)正積蓄沖千勢(shì)能，正所謂好戲在后頭。供應(yīng)方面，月末產(chǎn)地少數(shù)煤礦完成生產(chǎn)任務(wù)停產(chǎn)，煤礦產(chǎn)能利用率小幅下降；但整體而言，近期煤礦生產(chǎn)較為穩(wěn)定，供應(yīng)變化不大。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率93.5%，周環(huán)比下降0.4pct。需求方面，海外煤價(jià)雖較為強(qiáng)勢(shì)，但在國(guó)內(nèi)需求稍顯疲軟的背景下，隨著淡季煤價(jià)逆勢(shì)上漲，終端及貿(mào)易商恐高情緒升溫，市場(chǎng)交投活躍度一般，疊加北港庫(kù)存持續(xù)累積，部分止盈盤為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，低價(jià)投標(biāo)，帶動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格小幅下跌。
首先，當(dāng)前淡季煤價(jià)整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，完全符合預(yù)期，漲后價(jià)格調(diào)整的空間極其有限。當(dāng)前美伊沖突已持續(xù)一月有余，短期亦未見明顯緩解信號(hào)，在國(guó)際能源價(jià)格整體高企的背景下，海外煤價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成極強(qiáng)支撐，下行空間極其有限。
其次，國(guó)內(nèi)煤價(jià)主升仍未到來(lái)，正如我們上周周報(bào)所述“沖千勢(shì)已成，好戲在后頭”。一方面，印尼RKAB或于近期最終敲定，印尼煤炭產(chǎn)量或于Q2迎來(lái)更大規(guī)模減產(chǎn)，導(dǎo)致出口進(jìn)一步下降；一方面，受進(jìn)口煤減量影響，國(guó)內(nèi)終端電廠在當(dāng)前淡季未能實(shí)現(xiàn)被動(dòng)累庫(kù)，反而庫(kù)存仍處持續(xù)去化中，且當(dāng)前庫(kù)存水平已低于去年同期。且4月大秦線還面臨為期一個(gè)月的春季檢修，屆時(shí)北港調(diào)入亦受到明顯影響，上述種種現(xiàn)象便為價(jià)格淡季不淡奠定基礎(chǔ)，并打開了旺季煤價(jià)上漲的想象空間。一方面，如我們3月15日周報(bào)所述“隨著霍爾木茲海峽持續(xù)封閉，部分國(guó)家（如印尼、印度、澳大利亞等）柴油供應(yīng)或陷入緊缺，其一方面將明顯提高其礦上的噸煤燃料成本；但更重要在于或使得其礦山因柴油緊缺而被動(dòng)減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)，導(dǎo)致全球煤炭供應(yīng)進(jìn)一步收縮，加劇供需矛盾”。
焦煤方面，市場(chǎng)情緒有所降溫，整體以穩(wěn)為主，部分高價(jià)煤種存在回落可能。本周產(chǎn)地煤價(jià)弱穩(wěn)震蕩，隨著盤面及市場(chǎng)情緒進(jìn)一步降溫，下游謹(jǐn)慎觀望居多，焦企多減緩采購(gòu)，中間環(huán)節(jié)考慮風(fēng)險(xiǎn)以出貨為主，煤礦簽單不暢，高價(jià)資源承壓陸續(xù)下調(diào)。供應(yīng)方面，本周山西地區(qū)部分煤礦因井下?lián)Q工作面等因素產(chǎn)量縮減，供應(yīng)小幅下降。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1234.8萬(wàn)噸，周環(huán)比減少2萬(wàn)噸。需求方面，盡管焦炭首輪提漲落地，但部分下游企業(yè)對(duì)高價(jià)煤的接受度有所謹(jǐn)慎，采購(gòu)節(jié)奏略有放緩，市場(chǎng)觀望情緒較前期略有升溫。綜合來(lái)看，目前煉焦煤市場(chǎng)供需格局尚可，但高價(jià)對(duì)需求的抑制作用
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