>> 廣發(fā)證券-環(huán)保行業(yè)深度跟蹤：年報最亮眼方向——重申固廢低估潛力-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 1544KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鵬,陳龍,榮凌琪 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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建議關(guān)注：大地海洋、卓越新能、海螺創(chuàng)業(yè)、偉明環(huán)保、景津裝備、瀚藍(lán)環(huán)境、光大環(huán)境、山高環(huán)能等。
固廢2025年業(yè)績/分紅/現(xiàn)金流齊升，超跌之下低估值特性需重視。截止上周五（2026年4月3日）共有30家環(huán)保公司發(fā)布2025年年報，其中20家公司實現(xiàn)業(yè)績正增長，6家公司業(yè)績有所下滑，1家公司扭虧為盈，3家公司業(yè)績虧損。其中固廢水務(wù)公司業(yè)績穩(wěn)增長+高股息屬性持續(xù)顯現(xiàn)：7家垃圾焚燒公司實現(xiàn)歸母凈利潤98.19億元（同比+11.2%）；分紅金額共42.82億元（同比+8.4%），其中光大環(huán)境、永興股份、軍信股份股息率TTM達(dá)到5.1%、4.4%和4.2%；已披露現(xiàn)金流的6家垃圾焚燒公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額112.09億元（同比+12.7%），投資性現(xiàn)金流凈額-55.02億元（同比+9.9%），自由現(xiàn)金流57.07億元（同比+7.64億元），自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。在年報后股價回落較多的背景下，固廢板塊整體當(dāng)前港股2026PE僅8~9倍，A股2026PE僅10~17倍，疊加爐渣、綠汽、算電協(xié)同及出海帶來的成長潛力，其業(yè)績、現(xiàn)金流、分紅穩(wěn)增特性下，重申其投資性價比。
固廢增長提速與估值重估的機(jī)遇——爐渣、綠汽、算電協(xié)同及出海。爐渣（含銅、金、銀等）在金屬漲價背景下價值重估；蒸汽供熱受益于碳約束趨嚴(yán)與工業(yè)需求提升，兼具低成本與高彈性；我們測算在“爐渣漲價100元/噸且全部外銷，供汽比例10%、蒸汽價格200元/噸”的條件下，以2025預(yù)期歸母凈利潤為基數(shù)，12家垃圾焚燒上市公司的業(yè)績彈性平均可達(dá)44%，且后續(xù)將成為各公司持續(xù)性業(yè)績來源。同時，垃圾焚燒作為“綠色基荷電源”，具備穩(wěn)定供電與近負(fù)荷區(qū)位優(yōu)勢，與AIDC需求高度匹配。
政策與產(chǎn)業(yè)共振推動“AI廢品”賽道崛起。2026年3月新版《廢棄電器電子產(chǎn)品處理污染控制技術(shù)規(guī)范》落地，將AI服務(wù)器納入強(qiáng)制管控，疊加“十五五”末AI產(chǎn)業(yè)規(guī)模將破10萬億元、電子廢棄物若不循環(huán)將十年內(nèi)增長近千倍的背景，AI廢品回收正規(guī)化勢在必行。按3-5年壽命周期推演，2024年采購的AI服務(wù)器將在2027-2028年迎來更換，僅這兩年的回收市場每年就可達(dá)600-760億元，疊加傳統(tǒng)電子殘值，十五五末產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)5000億元。該賽道兼具高殘值（如H100殘值率80-90%）、高集中度、高處理難度與高合規(guī)門檻的特征，擁有電器電子拆解資質(zhì)的龍頭將率先受益，可關(guān)注大地海洋、華新環(huán)保、中再資環(huán)等布局服務(wù)器回收全鏈條的標(biāo)的。
風(fēng)險提示。訂單和新業(yè)務(wù)布局低預(yù)期，政策變動風(fēng)險，分紅低預(yù)期。
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