>> 東吳證券-黑芝麻智能(02533.HK)2025年業(yè)績公告點評：業(yè)績符合預(yù)期，新場景繼續(xù)突破-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 432KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,張良衛(wèi),孫仁昊 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年財報。2025年公司實現(xiàn)營收8.2億元，同比增長73%；歸母凈利潤為虧損14.2億元，同比轉(zhuǎn)虧；經(jīng)調(diào)整凈虧損為10.8億元，同比收窄18%。公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
基本盤穩(wěn)健，商用車及L4場景貢獻增量。輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.9億元，同比增長57%，毛利率穩(wěn)定在37.4%。量產(chǎn)車型數(shù)量及商用車滲透率持續(xù)提升，增長動能主要來自：1）華山A1000系列在乘用車領(lǐng)域持續(xù)放量，并成功打入奇瑞、一汽商用車及德賽西威無人車等L2-L3商用車及L4物流場景，客戶數(shù)量及客單價雙增；2）武當C1200系列完成從定點到量產(chǎn)的推進，已在頭部車企新車型量產(chǎn)驗證。商用車及無人物流等非乘用車場景的落地速度加速，有效拓寬了智駕芯片的應(yīng)用場景。
第二增長曲線爆發(fā)，端側(cè)AI落地超預(yù)期。具身智能解決方案作為戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)，2025年實現(xiàn)營收1.0億元，毛利率達48.7%，表現(xiàn)超預(yù)期。公司發(fā)布的SesameX平臺已在四足機器人、智能巡檢等場景實現(xiàn)規(guī)?；桓?。智能影像解決方案實現(xiàn)營收0.4億元，同比增長8%，毛利率維持84.7%的高位水平。業(yè)務(wù)向AI眼鏡等新形態(tài)終端拓展，25年內(nèi)已為理想汽車首款A(yù)I眼鏡Livis提供算法并進入量產(chǎn)階段。
公司正加速從智駕領(lǐng)軍者向端側(cè)AI全棧供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。展望未來1-2年，產(chǎn)品迭代與出海有望提供增長動能，華山A2000（全景通識高算力芯片）預(yù)計2026年內(nèi)實現(xiàn)多個頭部車企項目量產(chǎn)落地，并依托其美國相關(guān)審查的準入優(yōu)勢加速海外應(yīng)用。公司擬收購億智電子60%股權(quán)，將產(chǎn)品線向下拓展至2T-10T算力區(qū)間，覆蓋掃地機器人、行車記錄儀等增量市場，實現(xiàn)高中低算力全矩陣覆蓋，有望通過外延并購補齊產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司產(chǎn)品節(jié)奏變化，我們上調(diào)公司2026-2027年收入預(yù)期至16.2/24.9億元（前值為14.3/19.2億元），并預(yù)期公司2028年實現(xiàn)歸母凈利潤36.2億元；我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)期至-7.8/-2.2億元（前值為-8.7/-3.5億元），并預(yù)期公司2028年實現(xiàn)歸母凈利潤-0.1億元。2026年4月3日收盤價對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)S分別為6.0/3.9/2.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，研發(fā)投入與回報的不確定性，供應(yīng)鏈風險
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