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事件：
　　錦江酒店發(fā)布2025全年業(yè)績公告，全年實(shí)現(xiàn)營收138.1億元/-1.79%，歸母凈利潤9.3億元/+1.58%，扣非歸母凈利潤9.5億元/+75.2%；非經(jīng)常性損益-0.2億元，主要包括公允價(jià)值變動(dòng)及處置金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的損益-0.5億元、子公司處置損益1億元、政府補(bǔ)助0.3億元等。公司全年計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.1元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5.44億元，分紅率達(dá)58.76%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　境內(nèi)有限服務(wù)酒店利潤顯著增長，境外虧損擴(kuò)大拖累業(yè)績。1）酒店業(yè)務(wù)收入136億元/-1.60%，營業(yè)利潤16.2億元/-3.48%，凈利潤8.5億元/+8.14%：其中①全服務(wù)酒店收入25.4億元/+6.71%，營業(yè)利潤0.4億元/+38.33%，凈利潤0.3億元/+40.04%；②有限服務(wù)酒店收入133.5億元/-1.74%，營業(yè)利潤15.7億元/-4.25%，凈利潤8.2億元/+7.16%。有限服務(wù)酒店拆分來看：境內(nèi)有限服務(wù)營收近95億元/+1.81%，歸母凈利潤14.9億元/+23.55%，扣非歸母凈利潤14.1億元/+64.48%；境外有限服務(wù)營收4.8億歐元/-13.41%，歸母凈虧損8264萬歐元/同比增加虧損2575萬歐元。2）食品及餐飲收入2.1億元/-13.05%，凈利潤1.8億元/-2.4%。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)改善有望延續(xù)。全年來看，2025全年錦江境內(nèi)有限服務(wù)酒店RevPAR為152.83元/同比-2.95%；2025全年錦江境內(nèi)全服務(wù)酒店RevPAR為233.03元/同比-7.86%；境外有限服務(wù)酒店RevPAR為39.79歐元/同比-4.53%。其中2025Q4單季境內(nèi)有限服務(wù)酒店RevPAR同比增長0.14%，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正、驗(yàn)證經(jīng)營拐點(diǎn)。
　　拓店節(jié)奏穩(wěn)健。2025全年新開店1314家，開業(yè)退出597家，開業(yè)轉(zhuǎn)籌建1家，凈增716家，其中全服務(wù)/有限服務(wù)酒店凈增11/705家；截至2025年末公司已經(jīng)開業(yè)的門店總數(shù)達(dá)14132家。公司2026年計(jì)劃新開業(yè)1200家、新簽約1800家，拓店增速略有放緩；公司指引預(yù)計(jì)2026年收入同比增長1%-2%，剔除2026年預(yù)計(jì)的資產(chǎn)組合，持續(xù)優(yōu)化、退出低效業(yè)務(wù)后，公司預(yù)計(jì)2026年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入比上年度增長4%-6%，其中國內(nèi)酒店收入同增6%-7%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為140.3/145.9/151.1億元，歸母凈利潤分別為11.5/14.0/16.2億，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，內(nèi)部整合不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等