>> 華創(chuàng)證券-山東高速(600350)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，改擴(kuò)建路產(chǎn)釋放業(yè)績(jī)彈性，五年分紅承諾強(qiáng)化長(zhǎng)期配置價(jià)值-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 922KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告2025年年度報(bào)告：1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.25億元，同比下降16.03%，剔除建造服務(wù)收入后為208.25億元，同比下降0.87%；歸母凈利潤(rùn)32.06億元，同比增長(zhǎng)0.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)30.22億元，同比增長(zhǎng)3.71%。2）分季度看：2025年Q1-Q4，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.7、62.68、61.02、70.84億元，同比分別-1.35%、-17.58%、-21.41%、-17.55%；歸母凈利潤(rùn)8.07、8.89、9.23、5.87億元，同比分別+4.85%、+3.04%、+4.52%、-13.81%；扣非后歸母凈利潤(rùn)7.92、8.75、8.85、4.7億元，同比分別+8.41%、+6.69%、+2.82%、-6.47%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率32.99%，同比提升6.93pct；凈利率16.78%，同比提升2.56pct；期間費(fèi)用率13.27%，同比提升2.3pct。4）分紅：2025年度，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.42元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為20.31億元（含稅），分紅比例為63.34%，對(duì)應(yīng)2026/4/3股息率為4.0%。公司同時(shí)發(fā)布《未來五年（2026-2030年）股東回報(bào)規(guī)劃》，在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，未來五年公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)的60%。
分業(yè)務(wù)看：2025年，公司實(shí)現(xiàn)高速公路通行費(fèi)收入100.12億元，同比增長(zhǎng)3.7%；鐵路運(yùn)輸收入27.35億元，同比增長(zhǎng)9.57%；銷售商品收入22.98億元，同比下降33.31%；工程施工收入3.67億元，同比增長(zhǎng)0.37%；機(jī)電工程收入32.19億元，同比增長(zhǎng)7.27%；高速公路托管收入6.88億元，同比增長(zhǎng)5.74%；軟件、技術(shù)服務(wù)收入3.47億元，同比增長(zhǎng)14.5%。
核心路產(chǎn)改擴(kuò)建落地，主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入103億元，同比增長(zhǎng)3.74%。目前，公司運(yùn)營(yíng)管理的路橋資產(chǎn)總里程約2,917公里，其中公司所轄自有路橋資產(chǎn)里程約1,601公里、受托管理山東高速集團(tuán)所屬的路橋資產(chǎn)里程約1,316公里。其中，核心路產(chǎn)濟(jì)青高速保持穩(wěn)健，收入同比增長(zhǎng)2.3%至32.4億元；濟(jì)菏高速成為重要增長(zhǎng)引擎，隨著改擴(kuò)建工程于2024年底完成并恢復(fù)雙向通行，濟(jì)菏高速2025年通行費(fèi)收入同比大幅增長(zhǎng)152.68%至13.28億元；京臺(tái)高速相關(guān)路段全年收入同比下降10.02%，主要因相交路段封閉施工造成的分流效應(yīng)及濟(jì)青連接線于2025年1月停止收費(fèi)以及所致。
投資收益對(duì)沖減值，利潤(rùn)穩(wěn)定器作用凸顯。2025年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益18.63億元，同比增長(zhǎng)32.86%，公司通過出售粵高速A股權(quán)獲利7.54億元，有效對(duì)沖了計(jì)提東興證券股權(quán)減值損失6.56億元的影響，穩(wěn)定了全年利潤(rùn)。
投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于公司2025年業(yè)績(jī)及2026年宏觀環(huán)境，我們調(diào)整2026-27年盈利預(yù)測(cè)至34、35.8億元（原預(yù)測(cè)值為35.2、37億元），引入2028年盈利預(yù)測(cè)37.9億元，對(duì)應(yīng)2026-2028年EPS分別為0.7、0.74及0.78元，PE分別為15、14、14倍。2）假設(shè)公司26年維持每股分紅0.42元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)股息率為4%，我們以2026年預(yù)期股息率3.5%為其定價(jià)，目標(biāo)價(jià)12元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)13%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客車、貨車流量恢復(fù)不及預(yù)期，新路產(chǎn)投建不及預(yù)期等
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