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事件：
　　 2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入411.87億(+2.88%)；歸母凈利潤(rùn)51.53億(+8.51%)；扣非歸母凈利潤(rùn)48.65億(+7.55%)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)46.00億(+7.04%)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率提升至13.02%。2025單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.33億(+4.10%)，歸母凈利潤(rùn)3.76億(-10.96%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.15億(+21.86%)。2025年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額達(dá)46.43億,分紅率90.09%，股息率近5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　工業(yè)板塊增長(zhǎng)提速，核心藥品系列表現(xiàn)強(qiáng)勁。工業(yè)銷售收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.16億(+10.70%)，占總營(yíng)收比重提升至38.89%(+2.75pct)。核心產(chǎn)品系列在高基數(shù)上保持高速增長(zhǎng)：1)核心系列產(chǎn)品(含氣霧劑、膏、創(chuàng)可貼等)銷售收入總額超55億(+18%)；2)植物補(bǔ)益類產(chǎn)品氣血康口服液延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)約68%；3)其他品牌中藥如參苓健脾胃顆粒銷售收入同比增長(zhǎng)超53%。此外，藥品電商平臺(tái)產(chǎn)出GMV達(dá)5億，同比增長(zhǎng)139%，線上渠道拓展成效顯著。
　　健康品板塊穩(wěn)固領(lǐng)先地位，新興品類與線上渠道貢獻(xiàn)增量。健康品事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.45億。核心單品云南白藥牙膏市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)全渠道第一。防脫洗護(hù)領(lǐng)域，養(yǎng)青品牌實(shí)現(xiàn)銷售收入4.6億，同比增長(zhǎng)近10%。公司積極拓展線上渠道，通過(guò)場(chǎng)景化營(yíng)銷和功效科普，帶動(dòng)健康品板塊線上銷量同比顯著提升27%。醫(yī)藥商業(yè)板塊(省醫(yī)藥公司)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.04億，醫(yī)療器械等非藥業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11.7%，新特藥專業(yè)藥房業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)38.5%。
　　“內(nèi)涵+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)新研發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈整合打開(kāi)新局面。內(nèi)涵式發(fā)展方面，公司研發(fā)投入達(dá)4.23億，同比顯著增長(zhǎng)21.51%，差異化布局創(chuàng)新藥，其中用于前列腺癌診斷的核藥項(xiàng)目INR101已進(jìn)入III期臨床，治療用核藥項(xiàng)目INR102進(jìn)入I/IIa期臨床；公司智慧工廠成功入選“全球制造業(yè)燈塔工廠”名單，為全球中醫(yī)藥健康品領(lǐng)域首座。外延式發(fā)展方面，公司完成對(duì)安國(guó)市聚藥堂藥業(yè)有限公司的全資收購(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：
　　公司為中藥龍頭，提質(zhì)增效的同時(shí)積極尋求第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入438.9/458.8/484.0億,歸母凈利潤(rùn)57.2/62.6/69.4億,每股收益為3.21/3.51/3.89元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)政策變動(dòng)、盈利不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)