>> 中航證券-2026年3月PMI點評：3月制造業(yè)PMI重回榮枯線之上-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鑫，劉慶東 |
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報告摘要
3月制造業(yè)PMI為50.4%，環(huán)比+1.4PCTS，重回擴張區(qū)間。具體看五大分項，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上行明顯，顯示制造業(yè)需求端回暖、生產(chǎn)端活躍度亦有回升。制造業(yè)需求端的回升是內(nèi)需和外需共同拉動的結(jié)果，內(nèi)需的擴張主要得益于春節(jié)假期后，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)、擴內(nèi)需政策發(fā)力和消費需求的修復(fù)；從外需來看，3月新出口訂單指數(shù)為49.1%，環(huán)比+4.1PCTS。3月美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI均有回升，帶動我國出口訂單增加，或因美伊沖突下，海外市場補庫存需求短期內(nèi)對我國出口有一定利好。
3月，制造業(yè)PMI價格指數(shù)也有所回升，主要系隨著中東地區(qū)沖突與航運受阻，國際原油價格高位震蕩，疊加全球大宗商品海運費用的飆升，形成了外部輸入性成本沖擊；國內(nèi)需求修復(fù)對工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格亦形成一定拉動作用。
總體來看，3月制造業(yè)PMI整體景氣水平重返擴張區(qū)間，主要原因有二：一是今年春節(jié)假期主要集中在2月份，基數(shù)較低，隨著3月份節(jié)后企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，常態(tài)化產(chǎn)能的釋放自然推動景氣度較大回升，環(huán)比超過過去十年春節(jié)次月的制造業(yè)PMI平均水平；二是“大規(guī)模設(shè)備更新”與“消費品以舊換新”等綜合性穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，我國3月鋼廠高爐開工率為81.03%，環(huán)比上升1.25個百分點。2026年以來，鐵水產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，當(dāng)前水平已明顯高于去年同期，鋼廠生產(chǎn)積極性較高，焦炭剛性消耗量持續(xù)增加。再疊加美伊沖突引發(fā)海外市場補庫存，以及我國新出口訂單超預(yù)期增長，對3月制造業(yè)PMI景氣度有較大改善作用。
3月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，環(huán)比+1.1PCTS，環(huán)比上漲的驅(qū)動力主要依賴于節(jié)后部分重點交通、水利等土木工程項目的有序復(fù)工。隨著前期發(fā)行的地方政府專項債券與政策性開發(fā)性金融工具的資金逐漸撥付到位，基建投資在穩(wěn)增長訴求下開始逐步回暖。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月房屋新開工面積同比下降23.1%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降16.5%，房地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)依舊拖累建筑業(yè)景氣度整體修復(fù)進(jìn)程。
3月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，環(huán)比+0.5PCTS，時隔4個月，再次站上擴張區(qū)間。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期環(huán)比下降原因主要是零售、住宿、餐飲等服務(wù)行業(yè)活躍度減弱，抑制企業(yè)預(yù)期。伴隨全國工業(yè)的節(jié)后全面重啟，為工業(yè)制造提供核心配套支持的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)開始發(fā)力。鐵路貨運、電信傳輸、貨幣金融以及保險等行業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)均高位運行于55.0%以上的較高景氣區(qū)間，春節(jié)后與居民出行消費相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于臨界點以下，市場活躍度有所減弱。這種產(chǎn)業(yè)配套需求的提升，對沖了居民消費端的節(jié)后回落，成為了服務(wù)業(yè)PMI企穩(wěn)的主要動能。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期，國際突發(fā)地緣事件。
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