>> 東吳證券-策略點評：100美元，美股“臨界點”與通脹“分水嶺”——美股周觀點-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2026年3月30日-2026年4月3日）市場回顧：發(fā)達(dá)市場領(lǐng)漲（+3.2%），新興市場上漲（+0.3%）。
美股：本周納斯達(dá)克指數(shù)領(lǐng)漲，上漲4.4%，標(biāo)普上漲3.4%，道指上漲3.0%。行業(yè)上，信息技術(shù)、房地產(chǎn)領(lǐng)漲，能源、日常消費(fèi)品下跌。標(biāo)普500成份股上漲占比81%，占比邊際提升明顯，其中SBA通信、英特爾、輝盛研究系統(tǒng)、閃迪、希捷科技等領(lǐng)漲。
本周美股市場在地緣政治局勢主導(dǎo)與關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的雙重影響下，呈現(xiàn)高波動、情緒快速切換的特征。具體來看：
其一，美伊局勢持續(xù)緊張。周初特朗普表態(tài)對海峽開放問題可以讓步，且表示已基本達(dá)成核心軍事目標(biāo)。但實際上沖突規(guī)模仍在擴(kuò)大，并且4月2日的講話強(qiáng)調(diào)此次“史詩狂怒行動”必要性，稱若無法達(dá)成協(xié)議，將在未來2至3周內(nèi)對伊朗進(jìn)行“異常猛烈”的打擊，表示美國完全不依賴伊朗石油。此外，特朗普強(qiáng)調(diào)已經(jīng)基本達(dá)成了摧毀伊朗海軍、空軍、導(dǎo)彈設(shè)施等目標(biāo)，也實現(xiàn)了政權(quán)更迭。伊朗方面表示，戰(zhàn)爭將持續(xù)到敵人完全投降為止。以軍方面仍持續(xù)擴(kuò)大對伊朗的襲擊行動。特朗普講話后停戰(zhàn)預(yù)期落空，短期內(nèi)沖突烈度上升可能性增強(qiáng)，地緣沖突帶來的不確定性顯著抬升。
其二，美國3月非農(nóng)強(qiáng)勁反彈。3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.8萬人，為2024年底以來最大增幅，超一致預(yù)期的6.5萬人及前值的9.2萬人。與此同時，3月失業(yè)率降至4.3%，低于預(yù)期和前值的4.4%。結(jié)構(gòu)上看，反彈主因來自醫(yī)療保健業(yè)的新增就業(yè)明顯回暖，主要反映罷工結(jié)束后工人回崗；政府就業(yè)及金融業(yè)延續(xù)收縮態(tài)勢，其中聯(lián)邦政府就業(yè)3月減少1.8萬人，自2024年10月峰值以來，聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)已累計下降35.5萬人，降幅達(dá)11.8%。3月金融活動行業(yè)就業(yè)小幅減少1.5萬人，自2025年5月峰值以來已累計減少7.7萬人。在沖突開始之際，本份就業(yè)數(shù)據(jù)有幾點值得注意：一是，盡管數(shù)據(jù)亮眼，但本次數(shù)據(jù)采集于3月中，沖突僅爆發(fā)2周，沖突對就業(yè)影響的體現(xiàn)尚未完全凸顯；二是，失業(yè)率下降的背后的原因是實際就業(yè)人數(shù)下降與勞動力人口減少共同推動。三是，在特朗普政府執(zhí)政期間，就業(yè)中樞已大幅下移。
展望：短期內(nèi)，依然維持“左側(cè)觀望”。首先，100美元油價已成為二季度美股定價的“臨界點”。核心矛盾依然鎖定在霍爾木茲海峽地緣演化的不確定性上：若地緣超預(yù)期緩和帶動油價“滾石下落”并跌破百元大關(guān)，通脹壓力的解除將直接驅(qū)動科技龍頭開啟報復(fù)性修復(fù)行情；反之，若油價在100美元上方維持“Higher for Longer”，二階價格沖擊將迫使市場重心從“滯脹”向“衰退”切換。更重要的是，如果油價持續(xù)100美元至年底，將對沖掉“特朗普大美麗法案”對經(jīng)濟(jì)的正向脈沖效應(yīng)。其次，美股市場博弈重心正經(jīng)歷從“地緣因子”向“就業(yè)-盈利”鏈條的結(jié)構(gòu)性遷移。當(dāng)前就業(yè)市場的韌性是維持美股高位EPS與“軟著陸”預(yù)期的最后防線。雖然離職率的趨勢性回落邊際上強(qiáng)化了美聯(lián)儲的降息邏輯，為市場提供了托底支撐，但這也意味著盈利預(yù)期的穩(wěn)固高度依賴于就業(yè)中樞。最后，在信用收縮風(fēng)險與高能耗壓力的雙重“緊箍咒”下，需警惕盈利下修的共振。就業(yè)有韌性，軟著陸邏輯依然成立；但一旦就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期的中樞下移，市場將迅速從定價“高通脹”轉(zhuǎn)為定價“盈利萎縮”。在100美元這一通脹分水嶺附近，美股正處于從單一風(fēng)險映射向內(nèi)生動能檢驗的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。
下周重點關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：
基本面方面：1）4月6日，美國3月ISM非制造業(yè)指數(shù)；2）4月9日，美國四季度實際GDP年化季環(huán)比終值、美國4月4日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)、美國2月核心PCE物價指數(shù)同比；3）4月10日，美國3月核心CPI同比、美國3月CPI同比。
財報方面：1）4月8日，?？松梨诘谝患緢?。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退，美聯(lián)儲政策超預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險超預(yù)期，特朗普政策反復(fù)，歷史經(jīng)驗不代表未來，數(shù)據(jù)統(tǒng)計及測算的誤差風(fēng)險。
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