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一、業(yè)績概覽：凈利潤顯著提速，凈資產(chǎn)環(huán)比改善
　　上市險(xiǎn)企利潤均正增，4Q25增速有所回落。利潤增速排序：太平(+220.9%)＞國壽(+44.1%)＞新華(+38.3%)＞中國財(cái)險(xiǎn)(+25.5%)＞太保(+19.0%)＞陽光(+15.7%)＞人保(+8.8%)＞平安(+6.5%)，利潤增速均呈現(xiàn)邊際回落且分化趨勢，預(yù)計(jì)主因4Q25市場波動(dòng)和投資結(jié)構(gòu)差異等。
　　凈資產(chǎn)增速：受資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分類差異、保險(xiǎn)合同負(fù)債變動(dòng)等多重因素影響，凈資產(chǎn)增速分化，較年初增速排序：太平(+27.6%)＞國壽(+16.8%)＞新華(+15.9%)＞人保(+15.0%)＞中國財(cái)險(xiǎn)(+10.9%)＞平安(+7.7%)＞太保(+3.7%)＞陽光(-6.3%)。
　　二、壽險(xiǎn)NBV增速穩(wěn)健，26年增長有望延續(xù)
　　NBV同比快速增長，26年有望延續(xù)增長趨勢。人保壽(+64.5%)＞新華(+57.4%)＞陽光(+48.2%)＞太保(+40.1%)＞國壽(+35.7%)＞平安(+23.9%)＞友邦(+17.1%，實(shí)際匯率)，25年NBV快速增長預(yù)計(jì)主因銀保渠道高增以及報(bào)行合一和預(yù)定利率下調(diào)背景下NBVM提升貢獻(xiàn)。
　　 26年NBV有望延續(xù)增長，負(fù)債成本持續(xù)壓降。一方面保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率競爭力提升、需求高景氣；另一方面報(bào)行合一等持續(xù)提振NBVM水平，有望共同推動(dòng)NBV穩(wěn)健增長。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、預(yù)定利率連續(xù)下調(diào)等貢獻(xiàn)，NBV對投資收益率敏感性逐步降低，或表明負(fù)債成本持續(xù)下降。
　　三、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速分化，COR均有改善
　　保費(fèi)增速分化：平安(yoy+6.6%)＞人保/中國財(cái)險(xiǎn)(yoy+3.3%)＞太保(yoy+0.1%)，增速差異主因各家風(fēng)險(xiǎn)出清節(jié)奏和基數(shù)差異。
　　 COR均有改善：平安(96.8%，yoy-1.5pct)＜中國財(cái)險(xiǎn)(97.5%，yoy-1.3pct)≈太保(97.5%，yoy-1.1pct)，COR改善主因大災(zāi)改善、車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)報(bào)行合一等貢獻(xiàn)，后續(xù)隨非車險(xiǎn)報(bào)行合一全面落地、新能源車承保利潤改善等，COR有望保持較低水平。
　　四、總投資收益率普升，持續(xù)增持權(quán)益
　　總投資收益率同比普增，但凈投資收益率下降。得益于市場上漲，上市險(xiǎn)企總投資收益率普增，具體排序：新華(6.6%,yoy+0.8pct)＞國壽(6.1%,yoy+0.6pct)＞中國財(cái)險(xiǎn)(5.8%,yoy+0.1pct)＞太保(5.7%,yoy+0.1pct)≈人保(5.7%,yoy+0.1pct)＞陽光(5.3%,yoy+0.1pct)＞太平(4.0%,yoy-0.5pct)；凈投資收率由于利率下行等拖累普降，為平滑利率下行壓力，險(xiǎn)企持續(xù)增配高股息，OCI占比較上年末普遍提升，預(yù)計(jì)該趨勢將延續(xù)。
　　五、投資建議：短期股價(jià)受市場波動(dòng)影響，長期看板塊負(fù)債成本壓降、投資收益規(guī)模擴(kuò)張等趨勢未變，資負(fù)共振下有望推動(dòng)估值向1xPEV修復(fù)
　　短期看市場下跌影響市場情緒和險(xiǎn)企短期業(yè)績，但中期看利率企穩(wěn)回升&監(jiān)管政策呵護(hù)下利差風(fēng)險(xiǎn)顯著改善，資負(fù)擴(kuò)表周期有望驅(qū)動(dòng)利潤中樞上移；長周期看我國經(jīng)濟(jì)向好趨勢不改、海外流動(dòng)性逐步釋放，慢牛格局延續(xù)下險(xiǎn)企業(yè)績和估值雙擊邏輯未變，繼續(xù)看險(xiǎn)企估值向1xPEV修復(fù)。
　　強(qiáng)烈推薦業(yè)績改善確定性強(qiáng)&股息率較高的中國平安，業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)且資負(fù)匹配較好的中國太保，估值和業(yè)績同步受益于市場回暖的新華保險(xiǎn)，以及業(yè)績穩(wěn)健的高股息標(biāo)的中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市大幅震蕩，業(yè)績波動(dòng)加大；利率大幅下行，資產(chǎn)配置壓力加大；分紅險(xiǎn)銷售不及預(yù)期拖累保費(fèi)增速；大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)加劇，拖累財(cái)險(xiǎn)業(yè)績。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司是我司關(guān)聯(lián)方，是我司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的，或者由關(guān)聯(lián)自然人擔(dān)任董事、高級管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。