>> 長江證券-交通銀行(601328)2025年年報點評：息差企穩(wěn)，關(guān)注零售資產(chǎn)質(zhì)量-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
995KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
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事件描述
交通銀行2025年全年營收增速+2.0%（前三季度增速+1.8%，Q4單季增速+2.7%），其中利息凈收入增速+1.9%，歸母凈利潤增速+2.2%（前三季度增速+1.9%，Q4單季增速+2.9%）。年末不良率1.28%，較期初-3BP，撥備覆蓋率208%，較期初+6pct。
事件評論
業(yè)績：2025年以來業(yè)績增速逐季上行。1）全年利息凈收入增速+1.9%（Q4單季增速+3.2%），2024年以來持續(xù)正增長，源于息差相對穩(wěn)定；2）非息增速+2.2%（前三季度增速+2.4%），Q4中收加速增長；3）信用成本同比穩(wěn)定，所得稅率同比下降釋放盈利。
規(guī)模：對公加速增長拉動信貸規(guī)模。2025全年總資產(chǎn)增速4.3%，貸款增速6.6%，Q4環(huán)比增速0.6%。1）一般對公貸款較期初增長8.6%，2025年對公加速增長拉動信貸規(guī)模，預(yù)計2026年信貸投放仍以對公為主，重點投向五篇大文章等領(lǐng)域；票據(jù)較期初+3.6%。2）零售貸款較期初增長3.0%,，零售貸款增速在大行中領(lǐng)先，主要消費貸、經(jīng)營貸增長較快，分別較期初+19.8%、+11.8%，按揭、信用卡規(guī)模收縮。3）年末存款較期初增長5.9%，年末活期存款占比31.4%，較中報小幅下降0.5pct。
息差：Q4環(huán)比回升，負(fù)債成本加速下行。2025年全年凈息差1.20%，較三季報持平，全年累計下降7BP，Q4單季凈息差環(huán)比+2BP至1.21%，2024年以來息差邊際表現(xiàn)在大行中最優(yōu)，核心在于負(fù)債成本加速下行。1）全年貸款收益率較中報下降13BP，同比下降58BP，主要貸款結(jié)構(gòu)中對公貸款占比上升，以及零售低利率產(chǎn)品占比上升，對公/零售貸款收益率分別同比下降47 BP /87BP。2）全年總負(fù)債/存款成本率分別同比下降42 BP/38BP，2024年以來加強(qiáng)負(fù)債成本管控，維護(hù)息差穩(wěn)定。
非息：中收加速增長，財富管理表現(xiàn)優(yōu)異。2025年非息增速2.2%。1）中收增速3.4%（Q4單季增速16.2%），主要財富管理相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，理財、代銷基金收入增長良好，理財、代理業(yè)務(wù)手續(xù)費收入增長17.0%、10.2%，預(yù)計2026年中收增速繼續(xù)實現(xiàn)良好增長。2）其他非息增速1.4%，得益于利息凈收入穩(wěn)定增長，并未明顯兌現(xiàn)投資收益。
資產(chǎn)質(zhì)量：關(guān)注零售資產(chǎn)質(zhì)量。年末不良率1.28%，環(huán)比+2BP，較期初-3BP，關(guān)注率環(huán)比+8BP，撥備覆蓋率208%，環(huán)比-2pct，較期初+6pct。全年不良凈生成率0.55%，較中報上升6BP，同比基本穩(wěn)定。1）零售風(fēng)險指標(biāo)跟隨行業(yè)波動，年末零售貸款不良率環(huán)比+16BP，房貸、經(jīng)營貸、消費貸不良率均上升，信用卡風(fēng)險指標(biāo)釋放積極信號，逾期率、不良率連續(xù)兩個季度環(huán)比改善。2）對公資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，年末房地產(chǎn)不良率4.20%，較中報下降12BP，預(yù)計2026年房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。
投資建議：目前A股2026年P(guān)B估值0.51x，預(yù)期股息率4.9%，H股2026年P(guān)B估值0.47x，預(yù)期股息率5.4%。當(dāng)前A股估值在大行中最低，股息率最高，具備紅利價值，四季度前十大股東新進(jìn)大型保險資本，持續(xù)推薦，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；
2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動。
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