>> 華安證券-蜜雪集團(02097.HK)亮眼收官，期待提質(zhì)增效與海外加速-260407
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 324KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣,韋香怡 |
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無限制-登錄即可下載 |
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公司發(fā)布2025年年度報告：
25全年：實現(xiàn)營業(yè)收入335.60億元，同比增長35.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤58.87億元，同比增長32.7%。其中，實現(xiàn)商品和設備銷售收入327.66億元，同比增長35.3%；加盟和相關(guān)服務收入7.94億元，同比增長28.0%；
25H2：實現(xiàn)營業(yè)收入186.85億元，同比增長32.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.94億元，同比增長25.1%。
收入端：高歌猛進，增長亮眼
看門店數(shù)：截至2025年底，公司總門店數(shù)為59823家（同比增長29%、凈增13344家），其中中國內(nèi)地55356家（同比增長33%），海外4467家（同比下降9%）；國內(nèi)開店保持良好勢頭且預計仍有下沉市場開店空間，展望26年，我們預計海外門店數(shù)有望擺脫負增長實現(xiàn)凈增。
看店均收入：2025年店均商品銷售收入同比增長6%；在外賣補貼及公司精細運營共同推動下，25年店均收入增長，26年有望持續(xù)運營提效。
盈利端：短期承壓，儲備未來
毛利率：2025全年毛利率31.1%（同比下降1.3pct），其中全年商品和設備銷售毛利率29.9%（同比下降1.3pct）；其中25H2毛利率30.7%（同比下降2.2pct）；主因收入結(jié)構(gòu)變化以及原材料采購成本上升，預計長期毛利率平穩(wěn)。
費用率：25年銷售/行政費用率分別6.1%/3.2%，分別同比-0.3pct/+0.2pct；隨著集團未來數(shù)字化舉措逐步落地，運營效率有望進一步優(yōu)化。
投資建議：維持“買入”評級
我們的觀點：預計26年集團國內(nèi)業(yè)務穩(wěn)健增長，海外業(yè)務進入加速期，全年業(yè)績確定性較強；未來國內(nèi)仍有大量鄉(xiāng)鎮(zhèn)的空白空間，海外全球化布局剛起步，成長天花板遠未觸及。
盈利預測：預計26-28年公司營收379.9/420.4/463.6億元，同比增長13%/11%/10，歸母凈利潤64.6/72.7/81.1億元，同比增長10%/13%/12%，當前市值對應PE15/13/12X，維持“買入”評級。
風險提示：
開店不及預期，行業(yè)競爭加劇，海外擴展不及預期。
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