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公司發(fā)布2025年業(yè)績：
　　25Q4：收入197.99億元，同比增長53.7%；歸母凈利潤7.70億元，同比增長126.4%；經調凈利潤8.82億元，同比增長131.1%。
　　25年：收入661.70億元，同比增長68.2%；歸母凈利潤23.29億元，同比增長179.4%；經調凈利潤26.92億元，同比增長195.0%。
　　25年業(yè)績符合招股書預告。
　　收入：拓店高增+同店改善
　　拓店高增持續(xù)：25Q4公司凈新增門店2431家，25H1/25Q3各凈新增門店2389/2734家，25年合計凈新增7554家達21948家。公司拓店策略為深耕下沉市場同時開拓高線市場，一線及新一線/二線/三線及以下城市25年各凈新增門店1648/1451/4455家，三線以下城市門店占比65.5%（同比-3.4pct)。全年閉店率1.5%(同比-1.1pct)，公司通過精細化運營持續(xù)降低閉店率，加盟商維持高合作意愿。
　　單店降幅收窄：25Q4公司單店營收31.5萬元/月，同比/環(huán)比各-1.6%/-5.2%，25H1/25Q3單店營收各同比-6.0%/-5.8%，公司單店營收降幅大幅收窄，主因貨盤優(yōu)化+運營提效。25全年單店營收361萬元/年，同比-3.2%。我們預計春節(jié)旺銷帶動下26Q1單店將延續(xù)改善趨勢。
　　盈利：25Q4單季盈利創(chuàng)歷史新高
　　毛利端：25Q4公司毛利率達10.1%，同比提升1.5pct，25H1/25Q3毛利率各9.3%/10.3%，反映公司規(guī)模效應強化且成本管控能力提升。25年公司毛利率同比提升2.2pct至9.8%。
　　凈利端：25Q4公司歸母凈利率達3.9%，同比/環(huán)比各提升1.2/0.2pct，25H1/25Q3歸母凈利率各3.1%/3.7%。剔除股份支付與上市開支后，公司25Q4經調凈利率達4.5%，同比/環(huán)比各提升1.5/0.2pct，25H1/25Q3經調凈利率各3.7%/4.2%。公司25Q4盈利能力創(chuàng)歷史新高。從期間費率看，25Q4公司銷售/管理費率各同比-0.5/+0.2pct，銷售費率延續(xù)25Q3下降趨勢，管理費率略有提升主因上市開支。25年公司歸母/經調凈利率各為3.5%/4.1%，分別同比提升1.4/1.7pct，提升速度顯著。
　　投資建議：維持“買入”
　　我們的觀點：
　　通過精細化運營深化，公司單店修復趨勢明確；全國加密空間顯著，26Q1公司拓店順利，我們預計26年末公司門店約2.7萬家，凈新增約5000家。同時，公司仍有店型突破潛在期權，當前PEG遠低于1，維持買入！
　　盈利預測：我們更新盈利預測，預計公司26-28年實現營業(yè)總收入894.35/1046.75/1154.82億元（26-27年原值871.82/1013.05億元），同比增長35.2%/17.0%/10.3%；實現歸母凈利潤36.48/46.67/54.82億元（26-27年原值33.75/44.20億元），同比增長56.6%/27.9%/17.5%；當前股價對應歸母凈利潤PE分別為20/16/13倍；若還原股份支付與上市開支后，經調凈利潤40.08/48.78/56.77億元，同比增長48.9%/21.7%/16.4%，當前股價對應經調凈利潤PE分別為18/15/13倍，維持“買入”評級，重點推薦！
　　風險提示：拓店/同店壓力、品類拓展、競爭加劇、食品安全。