>> 華創(chuàng)證券-豫園股份(600655)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清，消費(fèi)主業(yè)凸顯韌性-260407
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 879KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
湯秀潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2025年報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)收入364億元，同比-22.5%；歸母凈利潤-49億元；扣非歸母利潤-41億元。單2025Q4實(shí)現(xiàn)收入79.7億元，同比26.3%；歸母凈利潤-44億元；扣非歸母利潤-31億元。
評(píng)論：
戰(zhàn)略調(diào)整陣痛期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)出清風(fēng)險(xiǎn)，聚焦消費(fèi)主業(yè)。1）地產(chǎn)業(yè)務(wù)：2025年公司業(yè)績虧損的重要來源，在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整的背景下，公司復(fù)合功能地產(chǎn)業(yè)務(wù)主動(dòng)優(yōu)化銷售策略，聚焦庫存去化與資金快速回流，導(dǎo)致實(shí)際銷售價(jià)格及毛利率較上年同期出現(xiàn)下滑，同時(shí)公司對(duì)部分存在減值跡象的房地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，進(jìn)一步加劇了板塊業(yè)績壓力。2025年公司物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入80.5億元，同比下滑19.8%，毛利率0.42%，同比減少3.47pp。2025年公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失和信用減值損失18.9億元，大幅影響公司盈利能力。2）產(chǎn)業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)：2025年公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入261億元，同比下滑23.4%，毛利率12.05%，同比減少0.11pp。公司將持續(xù)聚焦珠寶時(shí)尚、文化飲食、漢辰表業(yè)等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化核心品牌建設(shè)，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展、品牌升級(jí)等方式，提升產(chǎn)業(yè)競爭力。3）2025年產(chǎn)生12億的投資收益損失，主要系權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益產(chǎn)生大額損失。
核心珠寶業(yè)務(wù)承壓下顯韌性，產(chǎn)品與渠道升級(jí)見成效。珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)2025年收入同比下滑，但25Q4實(shí)現(xiàn)收入43億元，同比增長48%。同時(shí)受新產(chǎn)品矩陣?yán)瓌?dòng)銷售、精細(xì)化運(yùn)營管理、計(jì)件產(chǎn)品占比提升、供應(yīng)鏈降本增效等利好因素推動(dòng)，2025年毛利率提升0.09個(gè)百分點(diǎn)至8.34%。產(chǎn)品端，公司優(yōu)化好運(yùn)產(chǎn)品矩陣，以全新的價(jià)值主張“小運(yùn)成大運(yùn)”深化好運(yùn)文化，持續(xù)提升計(jì)件產(chǎn)品占比。渠道端，主動(dòng)調(diào)整加盟店結(jié)構(gòu)，汰換低效店鋪，并加速完善新零售矩陣。
大豫園片區(qū)價(jià)值加速兌現(xiàn)，文商旅標(biāo)桿效應(yīng)凸顯。大豫園片區(qū)作為公司的核心資產(chǎn)和線下場景入口，經(jīng)營持續(xù)向好，且長期價(jià)值提升空間巨大。2025年，豫園商圈在自有IP和超級(jí)場景打造以及特色營銷活動(dòng)的推動(dòng)下，一期項(xiàng)目GMV突破42億元，同比增長37%；入園客流超4100萬人次，客流穩(wěn)步提升。大豫園二期南里項(xiàng)目已于2025年7月開工，二期北里也在建設(shè)報(bào)批推進(jìn)中。
投資建議：公司是擁有19個(gè)中華老字號(hào)品牌的家庭快樂時(shí)尚消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，隨著珠寶和地產(chǎn)業(yè)務(wù)企穩(wěn)修復(fù)、大豫園片區(qū)再開發(fā)貢獻(xiàn)增量、出海業(yè)務(wù)起量，公司業(yè)績有望觸底反彈?？紤]到公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍處于出清過程中，我們下調(diào)26-27年并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利潤分別為0.2/8.0/11.6億元（26/27年前值為2.6/10.2億元），給予公司27年25XPE，目標(biāo)價(jià)5.10元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；海外擴(kuò)張不及預(yù)期；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；潛在負(fù)債處置風(fēng)險(xiǎn)。
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