>> 方正證券-豫園股份(600655)公司點評報告：瘦身健體持續(xù)進行時，置頂東方生活美學積極擁抱新消費趨勢-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 567KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周昕,廖捷 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司發(fā)布25年年度報告。
25年全年：收入363.7億元/同比-22.5%；歸母凈利潤-49.0億元（24年：+1.3億）；扣非凈利潤-41.0億元（24年：-21.1億）。
25Q4：收入79.7億/-26.3%，其中珠寶低基數(shù)下已改善、地產(chǎn)繼續(xù)拖累；歸母凈利潤-44.1億，受年底集中計提資產(chǎn)減值準備影響，單季虧損幅度較大。
收入拆分：
珠寶時尚板塊：全年收入227.3億元/同比-24.2%，仍為收入主要拖累項，但Q4低基數(shù)下收入同比+48%邊際回暖。珠寶全年門店凈關(guān)663家，行業(yè)下行期提質(zhì)增效；但已在中國澳門、馬來西亞開設(shè)首家海外門店，出海戰(zhàn)略實質(zhì)性開始推進。
餐飲、食百及工藝品、化妝品等：受消費情緒影響，整體收入依然承壓，其中餐飲Q4降幅有所收窄。
物業(yè)開發(fā)與銷售：全年收入80.5億元/同比-19.8%，其中Q4收入同比-62%為主要拖累項，主因深度調(diào)整下行周期。
大豫園片區(qū)：核心豫園商城一期GMV達42.9億、入園客流4112萬，出租率同比提升。豫園二期南里年內(nèi)樁基已開工，北里規(guī)劃方案也在報批過程中，后續(xù)有望為大豫園片區(qū)貢獻增量。
盈利拆分：25年毛利率約13.3%，同比-0.26pct。其中主因地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率拖累、珠寶毛利率同比+0.1pct。25年銷售、管理、財務(wù)費用率分別為7.0%、6.1%、4.6%，分別同比+1.1pct、+0.2pct、+0.5pct，各項費用金額均有所下降。25年公司歸母凈利潤-49.0億元（24年：+1.3億）；扣非凈利潤41.0億元（24年：-21.1億）。凈利潤主因投資收益-12.1億（24年為+19.7億）、對部分房地產(chǎn)項目計提信用&資產(chǎn)減值18.9億（24年計提9.7億）。
投資建議：當下整體消費環(huán)境依然疲軟，公司受制于地產(chǎn)板塊拖累導致短期業(yè)績明顯承壓。但樂觀的是，隨著地產(chǎn)逐步去化后續(xù)對公司報表拖累減少，同時整體線下客流邊際有所回暖；公司也同步發(fā)力旗下老字號與高潛力品牌，逐步開啟品牌出海及全球化布局，消費產(chǎn)業(yè)有望好轉(zhuǎn)；后續(xù)大豫園片區(qū)中豫園二期、福佑路地塊落地將貢獻增量。我們預計公司26年歸母凈利潤7.5億元，維持“推薦”評級。
風險提示：消費環(huán)境持續(xù)疲軟、金價高位波動風險、地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)拖累
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