>> 中信建投-豫園股份(600655)多渠道多品牌深化布局-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉樂文 |
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核心觀點
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入364億元，同比減少22%，審慎角度下公司計提了地產(chǎn)板塊減值，釋放了風(fēng)險。公司繼續(xù)通過組織架構(gòu)變革，持續(xù)降本增效，積極應(yīng)對多變的環(huán)境。公司珠寶業(yè)務(wù)持續(xù)打造品牌調(diào)性，強化管理，在海外及免稅領(lǐng)域進行了前瞻布局；在化妝品、鐘表、餐飲等諸多品牌具有營造東方美學(xué)時尚氛圍的基礎(chǔ)，在國內(nèi)外拓展上持續(xù)發(fā)力。
事件
2025年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入363.73億元，同比增長-22.49% ,其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入79.73億元，同比增長-26.33%。
2025年全年公司實現(xiàn)歸屬股東凈利潤-48.97億元；扣非凈利潤-40.99億元。其中，2025年第四季度歸屬股東凈利潤-44.09億元，扣非凈利潤-31.46億元。
簡評
珠寶品牌持續(xù)推行，海內(nèi)外多元化布局
公司持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動業(yè)務(wù)向高毛利轉(zhuǎn)型，明星產(chǎn)品“一串好運”，“古韻金·作”等新品市場表現(xiàn)良好，持續(xù)提升一口價產(chǎn)品銷售占比，前三季度毛利率同比提升0.66%，第四季度較前三季度進一步提升3.2%，全年上市新品超179個。公司調(diào)整門店布局，年內(nèi)減少600余家門店至約4000家，但公司積極布局多元化渠道，年內(nèi)在澳門威尼斯人、馬來西亞吉隆坡布局首店，在海南離島免稅布局8家門店，享受獨家優(yōu)勢。
文化餐飲精簡布局，美麗健康升級品牌
餐飲業(yè)務(wù)聚焦松鶴樓和南翔、松月樓等老字號品牌，加速輕資產(chǎn)拓店能力。表業(yè)積極布局免稅及海外渠道，推進系列活動強化品牌力。新增蔚藍之美品牌，AHAVA專注打造死海療愈品牌，蔚藍之美聚焦東方草本護膚理念。地產(chǎn)業(yè)務(wù)主動減值釋放風(fēng)險，全年共實現(xiàn)銷售金額47.73億元，銷售面積36.69萬平方米，繼續(xù)盤活項目，增強現(xiàn)金回流。
深化打造大豫園片區(qū)，珠寶時尚區(qū)值得期待。核心豫園商城一期GMV達42.9億、入園客流4112萬，出租率同比提升。豫園二期南里年內(nèi)樁基已開工，北里規(guī)劃方案也在報批過程中。大豫園商業(yè)地區(qū)作為上海國際珠寶時尚功能區(qū)核心承載地，除了目前頭部古法黃金品牌，后續(xù)還將引入君佩、潮宏基臻等上海首店，強化區(qū)域聚集效應(yīng)。
投資建議：2025年公司已經(jīng)較為充分計提了地產(chǎn)相關(guān)減值，對公司盈利能力及資產(chǎn)負債表質(zhì)量構(gòu)成一定影響，相關(guān)壓力后續(xù)預(yù)計可有所緩解，我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為0.06、4.41、5.58億元，而考慮到公司業(yè)務(wù)線眾多，從市凈率角度分別對應(yīng)0.60X/0.61X/0.63X，已包含風(fēng)險折價因素，維持“增持”評級。
風(fēng)險分析
1.黃金價格波動；國際黃金市場受到宏觀經(jīng)濟的影響表現(xiàn)較為震蕩，對公司主營業(yè)務(wù)成本造成影響，同時黃金價格波動對黃金飾品市場的短期需求會產(chǎn)生明顯影響，屬于不可控的外生性因素。
2.政策風(fēng)險：房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響較為明顯，對公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不確定性。公司在手存貨較多，仍存在銷售及交付層面的不確定性。
3.市場競爭加劇：公司涉及的消費升級、商業(yè)零售等板塊均為市場化程度高，競爭充分的行業(yè)。黃金珠寶行業(yè)集中度低，競爭策略的同質(zhì)化嚴重；地產(chǎn)行業(yè)市場規(guī)模收縮，行業(yè)競爭加劇，存在繼續(xù)減值的風(fēng)險。
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