>> 國金證券-豫園股份(600655)閉店陣痛業(yè)績承壓，主業(yè)毛利率邊際改善-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于健,谷亦清 |
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業(yè)績簡評
2026年3月25日公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，全年實現(xiàn)收入363.73億元，同比下降22.49%；歸母凈利潤-48.97億元，同比大幅下滑；扣非歸母-40.99億元，同比下降94.38%。2025年單Q4營業(yè)收入79.73億元，歸母凈利潤-44.09億元。
經(jīng)營分析
受閉店影響主業(yè)收入下滑，黃金珠寶盈利能力邊際改善。黃金珠寶業(yè)務(wù)2025年營收227.34億元，同比下降24.16%，主要系加盟閉店影響；2025Q3/Q4毛利率分別達(dá)8.5%/9.2%，受一口價產(chǎn)品帶動環(huán)比提升，但收入規(guī)模下滑仍拖累板塊貢獻(xiàn)。文化飲食等消費板塊需求承壓導(dǎo)致收入下滑，其中餐飲業(yè)務(wù)2025年閉店持續(xù)。公司財務(wù)杠桿導(dǎo)致利息支出居高，同時剛性費用未隨收入同步收縮，導(dǎo)致主業(yè)產(chǎn)生虧損。
公允價值變動與投資收益收縮導(dǎo)致虧損擴大。2025年公司非經(jīng)常性損益合計-7.97億元，較2024年的22.34億元大幅下滑，核心系公允價值變動損失與投資收益收縮所致。公司持有的投資性房地產(chǎn)及股票等金融資產(chǎn)，受市場環(huán)境影響價格下跌，形成約4億元公允價值變動損失；同時，2025年非核心資產(chǎn)處置收益顯著收縮，投資收益端由盈轉(zhuǎn)虧，成為非經(jīng)常性損益的重要拖累。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)減值壓力穩(wěn)步釋放。2025年房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整，銷售價格及毛利率均面臨壓力，物業(yè)開發(fā)與銷售板塊2025年營收80.49億元，同比下降19.82%。受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)承壓影響，2025年公司計提資產(chǎn)減值損失近14.6億元，同時受行業(yè)資金鏈及回款影響，計提4.3億元信用減值損失。
盈利預(yù)測、估值與評級
黃金珠寶業(yè)務(wù)盈利改善趨勢有望延續(xù)，疊加減值計提壓力釋放后，公司業(yè)績有望逐步修復(fù)。暫不考慮豫園二三期項目落成后的業(yè)績貢獻(xiàn)，我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利分別0.80/5.13/7.48億元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇風(fēng)險、國際黃金價格波動、多元化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、豫園二三期建設(shè)不及預(yù)期。
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