>> 中郵證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)蔬菜制品驅(qū)動高增，盈利能力持續(xù)優(yōu)化-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司日前發(fā)布2025年年報，公司2025年年度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤72.24/14.25億元，同比15.28%/33.38%。
投資要點
辣條業(yè)務(wù)主動調(diào)整階段性承壓，魔芋強勢增長，成為公司確定性的第二增長曲線。2025年全年，衛(wèi)龍調(diào)味面制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入25.53/45.06/1.64億元，同比-4.3%/+33.7%/-28.2%。2025年海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.17億元，同比+48.2%。25H2調(diào)味面制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入12.44/23.97/1億元，同比-5.31%/+25.55%/-4.78%。辣條下滑主要因公司主動調(diào)整資源配置，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，通過口味創(chuàng)新維持產(chǎn)品熱度。健康化消費趨勢下，魔芋健康屬性契合年輕群體需求實現(xiàn)高速增長，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，2025年相繼推出麻醬魔芋爽、傣味舂雞腳風(fēng)味、高纖牛肝菌魔芋等新品，產(chǎn)品矩陣不斷擴充。海外業(yè)務(wù)高增長態(tài)勢延續(xù)，公司聚焦東南亞市場，魔芋和海帶產(chǎn)品已在7-11、Lotus's等東南亞主要零售商實現(xiàn)鋪貨，后續(xù)發(fā)展空間較大。線下持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，加強了對商超、便利店的覆蓋。線上深耕傳統(tǒng)貨架電商，拓展抖音等內(nèi)容電商，抖音渠道增速提升，承擔(dān)新品孵化功能。零食量販渠道占比持續(xù)提升，即時零售等新渠道成長迅速，未來將積極擁抱高效渠道，通過優(yōu)化陳列（堆頭、端架等）提升單點賣力。
受原材料成本上漲影響毛利率微降，但公司通過內(nèi)部降本增效與費用優(yōu)化推動凈利率提升，展現(xiàn)強勁的內(nèi)生增長動力。2025年，公司毛利率/歸母凈利率為47.99%/19.73%，分別同比-0.15/2.68pct；銷售/管理/財務(wù)費用率分別為16.22%/5.81%/-2.45%，分別同比-0.16/-2.03/0.11pct，管理費用大幅優(yōu)化主要因內(nèi)部提質(zhì)增效。
展望2026年，多品類穩(wěn)步推進，渠道深化與海外布局并進。蔬菜品類預(yù)計維持良好增長勢頭，賽道仍有大量場景、形態(tài)、口味待開發(fā)，調(diào)味面制品或有恢復(fù)式增長，同時穩(wěn)步推進臭豆腐等新品類。渠道方面，公司將同時注重網(wǎng)點數(shù)量與質(zhì)量，加快布局即時零售等新渠道，海外業(yè)務(wù)將從傳統(tǒng)貿(mào)易轉(zhuǎn)向真正的本地化運營，重點布局東南亞市場。
盈利預(yù)測與投資評級
2026年開年以來公司業(yè)務(wù)高增長態(tài)勢延續(xù)，隨著魔芋品類的持續(xù)放量與渠道結(jié)構(gòu)的深度優(yōu)化，2026年收入增長路徑清晰。我們調(diào)整2026-2027年預(yù)測并給予2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年收入預(yù)測84.43/96.76/108.02億元（原2026-2027年預(yù)測為90.18/100.44億元），同比+16.88%/+14.6%/+11.64%，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤16.9/19.73/22.6億元（原2026-2027年預(yù)測為15.18/17.85億元），同比+18.58%/16.75%/14.53%，三年EPS分別為0.7/0.81/0.93元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為12/11/9x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
食品安全風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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