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公司依托清華大學(xué)知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室十余年技術(shù)積淀，2026年1月登陸港交所成為全球大模型第一股，行業(yè)地位凸顯
　　智譜是中國(guó)領(lǐng)先的人工智能公司，致力于開發(fā)通用大模型。公司成立于2019年，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入口徑，公司在國(guó)內(nèi)獨(dú)立通用大模型開發(fā)商中排名第一、全市場(chǎng)位列第二，市場(chǎng)份額達(dá)6.6%；按照公司2025年年報(bào)披露，公司模型GLM系列登頂全球開源榜首和中國(guó)第一。
　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，2022-2025年?duì)I業(yè)收入從0.574億元增至7.243億元，四年復(fù)合增速超130%，商業(yè)化能力持續(xù)驗(yàn)證；核心業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期維持40%以上，成本結(jié)構(gòu)完成從人力密集型向算力驅(qū)動(dòng)的技術(shù)型轉(zhuǎn)型，發(fā)展模式契合行業(yè)趨勢(shì)。
　　人工智能行業(yè)技術(shù)迭代加速，行業(yè)紅利雙輪驅(qū)動(dòng)，B端AI邁入規(guī)?；涞匦码A段
　　人工智能行業(yè)技術(shù)國(guó)內(nèi)外形成差異化發(fā)展路徑，國(guó)內(nèi)聚焦自主可控、場(chǎng)景賦能，海外主打前沿探索、生態(tài)構(gòu)建，通用大模型成為核心競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。
　　政策層面形成“國(guó)家戰(zhàn)略引領(lǐng)+地方政策配套+監(jiān)管規(guī)范護(hù)航”完整體系，國(guó)務(wù)院、工信部、國(guó)家數(shù)據(jù)局等多部門密集出臺(tái)《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》、《“人工智能+制造”專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施意見》等政策，明確AI核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)、扶持國(guó)產(chǎn)大模型研發(fā)、推動(dòng)AI與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，為行業(yè)發(fā)展筑牢政策根基。
　　同時(shí)B端AI成為行業(yè)落地核心方向，在政策與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)下從概念驗(yàn)證走向規(guī)模化應(yīng)用，API標(biāo)準(zhǔn)化模式+定制化解決方案成為主流落地路徑，信通院數(shù)據(jù)顯示2025年中國(guó)公有云廠商大模型token調(diào)用量同比增長(zhǎng)16倍超2000萬(wàn)億，行業(yè)規(guī)?；涞刳厔?shì)明確。
　　圍繞AGI商業(yè)價(jià)值=智能上限×Token消耗規(guī)模，持續(xù)產(chǎn)出高階Token
　　公司2025年四大板塊業(yè)務(wù)分別為開放平臺(tái)及API、企業(yè)級(jí)智能體、企業(yè)級(jí)通用大模型、以及技術(shù)服務(wù)，收入增速分別同比達(dá)292.70%、248.87%、70.50%、31.40%均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。產(chǎn)品端圍繞GLM系列基座模型形成“三級(jí)架構(gòu)+生態(tài)配套”完整布局，底層GLM系列模型覆蓋“千億-百億-輕量化”梯度，截至2026年3月，平臺(tái)注冊(cè)用戶突破400萬(wàn)，即便API調(diào)用定價(jià)較去年底提升了83%，由此可見，公司的護(hù)城河不在于算力的堆砌，而在于對(duì)智能本質(zhì)的底層解構(gòu)，以及將這種理解轉(zhuǎn)化為社會(huì)生產(chǎn)力的定力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為28.65、69.95、163.89億元，同比增速分別為295.58%、144.13%、134.29%;對(duì)應(yīng)PS為121/50/21倍。首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)不及預(yù)期、計(jì)算資源風(fēng)險(xiǎn)、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。