>> 華西證券-錦江酒店(600754)境內(nèi)業(yè)務(wù)盈利能力提升，期待經(jīng)營持續(xù)修復(fù)-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
許光輝,徐晴 |
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事件概述
公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.11億元，同比下降1.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.25億元，同比增長1.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.45億元，同比增長75.19%。單季度看，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.70億元，同比增長9.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元、扣非歸母凈利潤1.06億元，同比均實(shí)現(xiàn)扭虧。
分析判斷:
2025年受房價(jià)影響全年revpar承壓，Q4境內(nèi)優(yōu)先服務(wù)酒店revpar同比轉(zhuǎn)正
2025年，公司中國大陸境內(nèi)全服務(wù)型酒店平均房價(jià)464.66元，同比下降5.27%，平均出租率50.15%，同比下降1.41pct，RevPAR為233.03元，同比下降7.86%；中國大陸境內(nèi)有限服務(wù)型酒店平均房價(jià)235.38元，同比下降2.20%，平均出租率64.93%，同比下降0.50pct，RevPAR為152.83元，同比下降2.95%。其中，中端酒店、經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR分別同比下降4.89%、1.60%。2025年中國大陸境外有限服務(wù)型酒店平均房價(jià)66.29歐元，同比下降2.13%，平均出租率60.03%，同比下降1.50pct，RevPAR為39.79歐元，同比下降4.53%；
25Q4境內(nèi)優(yōu)先服務(wù)酒店revpar同比轉(zhuǎn)正，ADR企穩(wěn)，OCC同比提升。25Q4中國大陸境內(nèi)全服務(wù)型酒店RevPAR同比下降5.34%，有限服務(wù)型酒店RevPAR同比增長0.14%，其中中端酒店、經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR分別同比下降2.04%、增長2.60%；對(duì)應(yīng)有限服務(wù)型酒店平均房價(jià)232.91元，同比基本持平，平均出租率63.48%，同比提升0.21pct。相比之下，境外酒店去年高基數(shù)下仍然承壓，2025Q4 RevPAR為39.08歐元，同比下降2.10%。
全年凈增716家，中端化、輕資產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)
2025年公司新增開業(yè)酒店1,314家，退出597家，凈增716家；截至2025年末，公司已開業(yè)酒店14,132家，客房總數(shù)136.81萬間。分結(jié)構(gòu)看，有限服務(wù)型酒店14,037家，占已開業(yè)酒店總數(shù)99.33%；其中中端酒店8,876家，占比62.81%。分經(jīng)營模式看，加盟店13,425家，占比95.00%，直營店612家，占比4.33%。
從拓店結(jié)構(gòu)看，公司仍在沿著中端化、輕資產(chǎn)化方向推進(jìn)。在行業(yè)景氣仍有波動(dòng)的背景下，公司全年仍實(shí)現(xiàn)700家以上凈開店，體現(xiàn)出較強(qiáng)的品牌輸出能力和拓展韌性；中端酒店占比持續(xù)提升，也有助于進(jìn)一步優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營質(zhì)量。
穩(wěn)健高質(zhì)量拓店以及會(huì)員渠道建設(shè)推動(dòng)境內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)增長
2025年，有限服務(wù)型酒店?duì)I運(yùn)及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入133.46億元，同比下降1.74%；全服務(wù)型酒店?duì)I運(yùn)及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.54億元，同比增長6.71%；食品及餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.10億元，同比下降13.05%。分區(qū)域看，中國大陸境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入99.60億元，同比增長1.57%；中國大陸境外實(shí)現(xiàn)收入38.51億元，同比下降9.53%。
進(jìn)一步拆分有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)，酒店客房收入49.63億元，同比下降10.05%，主要受到直營店退出影響；前期加盟服務(wù)收入4.88億元，同比下降9.93%，主要系新開店數(shù)量同比減少；持續(xù)加盟及勞務(wù)派遣服務(wù)收入51.91億元，同比增長8.20%；訂房渠道收入9.89億元，同比增長47.76%；會(huì)員相關(guān)服務(wù)收入5.96億元，同比下降17.67%；采購平臺(tái)收入1.19億元，同比下降22.99%。
境內(nèi)利潤端改善較為顯著，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，境外虧損同比增加
2025年公司綜合毛利率為38.38%，同比下降1.14pct其中，全服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)毛利率為。40.89%，同比提升1.44pct；有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)毛利率為38.68%，同比下降1.30pct；食品及餐飲業(yè)務(wù)毛利率為16.31%，同比提升2.15pct。分區(qū)域看，中國大陸境內(nèi)毛利率為37.68%，同比提升0.63pct；中國大陸境外毛利率為40.19%，同比下降5.03pct，海外業(yè)務(wù)仍對(duì)整體盈利能力形成一定拖累。
費(fèi)用端繼續(xù)優(yōu)化，境內(nèi)有限服務(wù)酒店歸母凈利潤同比+24%。2025年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.29%、16.43%和4.60%，同比分別下降0.31pct、1.68pct和0.74pct。分區(qū)域利潤看，中國大陸境內(nèi)有限服務(wù)型連鎖酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.50億元，同比增長23.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.89億元，同比增長64.48%。中國大陸境外有限服務(wù)型連鎖酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損0.83億歐元，較上年同期增虧0.26億歐元。
2026年展望：期待RevPAR改善趨勢延續(xù)、穩(wěn)健拓店以及海外減虧
25Q4境內(nèi)revpar呈現(xiàn)出一定企穩(wěn)回升跡象，同時(shí)公司輕資產(chǎn)運(yùn)營、費(fèi)用端優(yōu)化成果已在報(bào)表端體現(xiàn)。展望2026年，我們重點(diǎn)關(guān)注：1）促服務(wù)型消費(fèi)、中小學(xué)增加春秋假、鼓勵(lì)職工帶薪休假等政策有望從需求端延續(xù)境內(nèi)RevPAR改善趨勢，公司指引2026年度收入同比+1%-2%，剔除資產(chǎn)組合、退出低效業(yè)務(wù)影響后，收入端同比+4%-6%，其中中國大陸境內(nèi)收入同比+6%-7%。2）酒店行業(yè)連鎖化率仍有提升空間，龍頭市場份額持續(xù)提升，2026年公司依然有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健拓店，公司指引2026年計(jì)劃新增開業(yè)酒店1200家，新簽約酒店1800家。3）海外業(yè)務(wù)提質(zhì)增效、財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化，減虧進(jìn)展仍值得期待。
投資建議
鑒于海外業(yè)務(wù)虧損情況，我們下調(diào)2026年盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入141.8/142.9/144.4億元（原2026年預(yù)測為152.7億元
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