>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：快節(jié)奏反彈-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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4月8日，權(quán)益市場(chǎng)放量上漲。萬(wàn)得全A上漲4.05%，全天成交額2.45萬(wàn)億元，較昨日（4月7日）放量8271億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲3.09%，恒生科技上漲5.22%。南向資金凈流出215.74億港元，其中，阿里巴巴凈流入19.99億港元；小米集團(tuán)、中國(guó)海洋石油分別凈流出24.21億港元、10.91億港元。
市場(chǎng)如期反彈，但幅度超預(yù)期。我們?cè)凇兜土磕?，易反彈》中指出?月3日全市成交額為1.62萬(wàn)億元，為1月14日量頂?shù)?0%，接近縮量反彈的歷史經(jīng)驗(yàn)值。今日反彈，既受地緣局勢(shì)緩和的推動(dòng)，也與歷史經(jīng)驗(yàn)相符。但值得注意的是，萬(wàn)得全A大漲超4%，顯示反彈節(jié)奏偏快。最近一次萬(wàn)得全A單日漲幅超過(guò)4%，是在2024年9月末至10月8日期間。彼時(shí)行情爆發(fā)主要源于強(qiáng)力政策組合拳的驅(qū)動(dòng)，且上證指數(shù)從3000點(diǎn)以下的低位開(kāi)始反彈，與當(dāng)前地緣局勢(shì)邊際緩和且指數(shù)高位的狀態(tài)明顯不同。
對(duì)比歷史上的縮量反彈，今日反彈幅度也明顯偏大。我們統(tǒng)計(jì)了2010年以來(lái)的37個(gè)縮量反彈案例，其中縮量反彈的定義為：萬(wàn)得全A的T日收盤(pán)價(jià)相對(duì)于前60日高點(diǎn)回撤幅度大于8%（此前下跌），同時(shí)T日有所上漲（反彈），且T日成交額小于前20日平均成交額的80%（低量能）。在這些條件約束下，T日情況基本與昨日相近，今日則對(duì)應(yīng)T+1日。從結(jié)果來(lái)看，萬(wàn)得全A在T+1、T+5、T+10和T+20日區(qū)間內(nèi)的平均漲幅分別為0.06%、1.71%、2.27%和3.54%。T+1日沒(méi)有漲幅超過(guò)4%的案例，T+5日內(nèi)僅4次漲超4%，也指向單日反彈4%的節(jié)奏偏快。
過(guò)快的反彈節(jié)奏，加劇了后市的多空分歧?？焖傩迯?fù)可能導(dǎo)致兩個(gè)現(xiàn)象同時(shí)出現(xiàn)：一是短線獲利盤(pán)兌現(xiàn)意愿增強(qiáng)，形成階段性拋壓；二是踏空資金尚未入場(chǎng)，等待加倉(cāng)機(jī)會(huì)。兩股力量的博弈結(jié)果，將決定本輪反彈的強(qiáng)度。往后看，量?jī)r(jià)關(guān)系將反映兩股力量的博弈過(guò)程。若縮量上漲，表明籌碼惜售，行情偏強(qiáng)；若縮量下跌，則體現(xiàn)出資金承接力度不足，反彈偏弱。若市場(chǎng)放量，意味著兌現(xiàn)與做多力量仍在爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)，考慮到行情逐步脫離縮量格局，籌碼活化仍是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的積極信號(hào)。
行情將由普漲格局轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)分化，關(guān)注板塊行情延續(xù)性。今日5164只個(gè)股上漲，屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升驅(qū)動(dòng)的“無(wú)差別”修復(fù)，尚未形成清晰的結(jié)構(gòu)交易線索，后續(xù)仍需觀察各行業(yè)反彈的延續(xù)性。事實(shí)上，板塊行情的延續(xù)性，也能反映本輪反彈的強(qiáng)度。若科技、有色等領(lǐng)漲方向呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)，持續(xù)的賺錢(qián)效應(yīng)有望吸引增量資金入場(chǎng)，則本輪行情可能演繹為強(qiáng)反彈；反之，若板塊頻繁輪動(dòng)，導(dǎo)致獲取收益的難度加大，行情則可能是存量博弈下的弱反彈。
港股方面，互聯(lián)網(wǎng)大漲，創(chuàng)新藥回落。恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)大漲5.33%，在普漲格局下表現(xiàn)尤為亮眼，關(guān)注反彈趨勢(shì)能否持續(xù)。而創(chuàng)新藥由于在3月24日提前反彈，今日高開(kāi)回落，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)收跌2.32%。值得注意的是，南向資金大幅流出215.74億港元，反映出在港股近半年整體偏弱的行情下，資金將本輪反彈視作獲利兌現(xiàn)窗口，市場(chǎng)做多氛圍仍有待進(jìn)一步鞏固。
中東美伊局勢(shì)階段性緩和，國(guó)內(nèi)債市在輸入性通脹預(yù)期緩解與風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)的多空因素對(duì)沖下，反應(yīng)相對(duì)溫和。整體期限結(jié)構(gòu)延續(xù)分化格局，短端繼續(xù)定價(jià)資金面“超預(yù)期”寬松，長(zhǎng)端品種相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。
短端方面，資金面延續(xù)“極松”狀態(tài)，短期限國(guó)債利率進(jìn)一步下行。早盤(pán)央行等額續(xù)作5億元逆回購(gòu)，疊加11000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠11000億元。資金面依然維持寬松，R001下行至1.27%，同OMO利差已壓縮至近一年以來(lái)0.8%分位數(shù)水平，R007也穩(wěn)定在1.39%的絕對(duì)低位。在此背景下，1年國(guó)債收益率繼續(xù)下行0.5bp至1.19%。不過(guò)短端2-3年期利率債開(kāi)始回調(diào)，幅度均在1.5bp以上，背后或是市場(chǎng)開(kāi)始定價(jià)資金的過(guò)度寬松難以持續(xù)。實(shí)際上從近期央行的操作來(lái)看，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)繼續(xù)縮量續(xù)作，疊加逆回購(gòu)維持地量投放，或表明央行有意回籠冗余資金，引導(dǎo)資金利率回歸合理水平。往后看，隨著4月下旬大稅期（20-22日）臨近，以及跨月、跨節(jié)窗口（24日起）接踵而至，資金利率或?qū)⒅鸩较蛘呃驶貧w，極度寬松或?yàn)榧境醵虝含F(xiàn)象。
長(zhǎng)端表現(xiàn)相對(duì)出色，30年國(guó)債再度成為市場(chǎng)博弈重心，其活躍券下行2.2bp至2.34%，10年國(guó)債則小幅下行0.3bp至1.81%。長(zhǎng)端下行主要受到交易盤(pán)的支撐，結(jié)合CNEX分歧指數(shù)觀察，基金與券商是午后的主力買(mǎi)盤(pán)，且以30年國(guó)債、7-10年政金債等長(zhǎng)端品種為主。不過(guò)從邊際變化來(lái)看，近三日中長(zhǎng)債基凈申購(gòu)力量已開(kāi)始走弱（凈申贖強(qiáng)度分別為1.0、0.3、0.2），或反映機(jī)構(gòu)資金逐步趨于謹(jǐn)慎，加之理財(cái)季初首周的資金回流高峰過(guò)后，回表資金重配逐步完成，后續(xù)長(zhǎng)端品種增量動(dòng)能或趨弱。
落腳至策略上，中東地緣沖突按下暫停鍵，避險(xiǎn)情緒快速退潮，但?；鸪掷m(xù)性及談判進(jìn)展仍存在不確定性。同時(shí)，當(dāng)前債市處于多空力量對(duì)峙的狀態(tài)，油價(jià)回落推動(dòng)輸入性通脹擔(dān)憂降溫利好債市，而風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、股市走強(qiáng)又對(duì)市場(chǎng)形成壓制，短期大概率延續(xù)窄幅震蕩格局，中間期限段或相對(duì)穩(wěn)定。周五將公布通脹數(shù)據(jù)，市場(chǎng)情緒面臨考驗(yàn)，如果通脹明顯超預(yù)期（Wind預(yù)期3月
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