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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，內(nèi)銷企穩(wěn)回升，外銷受關(guān)聯(lián)方影響拖累收入，非經(jīng)營項(xiàng)影響表觀利潤，公司發(fā)布2026年員工持股計(jì)劃。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司內(nèi)銷穩(wěn)健，發(fā)布員工持股計(jì)劃。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為2.24/2.48/2.78億元，EPS為0.29/0.33/0.36元。參考同行業(yè)可比公司，公司自主品牌定位中高端收入占比高，給予2026年38xPE，目標(biāo)價(jià)為11.02元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.10億元，同比-7.23%，歸母凈利潤1.18億元，同比-3.85%；其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.25億元，同比-1.60%，歸母凈利潤-0.06億元，同比-124.5%。
　　內(nèi)銷企穩(wěn)回升，外銷因關(guān)聯(lián)方影響拖累收入。分品類看，2025年食品加工機(jī)/營養(yǎng)煲/西式電器/炊具/其它/其它業(yè)務(wù)收入31.03/30.56/15.26/3.31/1.27/0.67億元，同比+3.64%/-15.62%/-9.47%/+5.30%/-1.19%/-36.65%，其中2025H2食品加工機(jī)/營養(yǎng)煲/西式電器/炊具/其它/其它業(yè)務(wù)收入16.41/14.75/7.98/1.84/0.88/0.37億元，同比+4.61%/-17.08%/-4.92%/+6.05%/+9.80%/+66.03%，核心品類食品加工機(jī)保持增長韌性，營養(yǎng)煲和西式電器承壓；分區(qū)域看，2025年境內(nèi)/境外銷售收入73.85/8.25億元，同比+2.04%/-48.83%，其中2025H2境內(nèi)/境外銷售收入38.24/3.98億元，同比+3.86%/-48.96%，國內(nèi)市場企穩(wěn)回升，境外收入下滑主因與關(guān)聯(lián)方SharkNinja、JSGlobal等業(yè)務(wù)調(diào)整；分渠道看，2025年線上/線下收入54.67/27.42億元，同比+3.40%/-23.00%。
　　毛利率有所提升，發(fā)布2026年員工持股計(jì)劃。2025年公司毛利率為26.77%，同比+1.27pct，其中2025Q4毛利率為26.46%，同比+2.72pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.95%/4.64%/3.69%/-0.93%，同比-0.1/+0.3/-0.4/+0.3pct，其中2025Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.20%/5.3%/6.9%/-0.1%，同比+1.5/+0.3/-0.1/+0.9pct，全年費(fèi)用率穩(wěn)定。2025年凈利率為1.43%，同比+0.23pct，歸母凈利潤下滑主因金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的1.19億元非經(jīng)常性損失，2025年扣非凈利潤同比提升78.41%至2.12億元。公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，擬籌集資金總額上限2億元，業(yè)績考核周期為2026-2028年，分批次解鎖。解鎖比例與個(gè)人績效掛鉤，A檔100%、B檔70%、C檔0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，新品需求不及預(yù)期，政策變化風(fēng)險(xiǎn)。