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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.82億元，同比上升22.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.13億元，同比轉(zhuǎn)正。其中2025年4季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.57億元，同比增長(zhǎng)69.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.87億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)5.57億元。2025年12月底碳酸鋰價(jià)格達(dá)到11.8萬(wàn)元/噸，較25年1月初的7.5萬(wàn)元/噸價(jià)格大幅上漲，我們上調(diào)公司2026-2027年EPS預(yù)測(cè)為3.17/4.12元（原1.15/1.61元），新增2028年EPS預(yù)測(cè)為3.11元。參考同類公司，給予公司2026年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)95.1元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　南美鹽湖與非洲鋰資源產(chǎn)量進(jìn)入爬升周期，鋰資源的自供量預(yù)期上升。在南美地區(qū)，公司Cauchari-Olaroz鹽湖一期產(chǎn)能4萬(wàn)噸LCE/年項(xiàng)目在2025年生產(chǎn)3.41萬(wàn)噸碳酸鋰，預(yù)期26年產(chǎn)量3.5-4萬(wàn)噸碳酸鋰，二期4.5萬(wàn)噸項(xiàng)目已提交環(huán)境許可申請(qǐng)。Mariana鹽湖一期2萬(wàn)噸項(xiàng)目在25年2月投產(chǎn)，預(yù)期26年將成為產(chǎn)量釋放的一年。公司馬里Goulamina一期50.6萬(wàn)噸項(xiàng)目在25年6月開(kāi)始發(fā)運(yùn)鋰精礦，25年產(chǎn)出精礦33.66萬(wàn)噸，預(yù)期26年仍有增量。公司南美、非洲鋰資源產(chǎn)量進(jìn)入爬升周期。
　　國(guó)內(nèi)項(xiàng)目進(jìn)展順利，電池業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。在國(guó)內(nèi)，公司松樹(shù)崗鉭鈮礦項(xiàng)目在2025年完成探轉(zhuǎn)采手續(xù)并獲得采礦許可證，加不斯鉭鈮礦一期60萬(wàn)噸/年采選項(xiàng)目在2025年開(kāi)始試生產(chǎn)，預(yù)期2026年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。電池業(yè)務(wù)方面，公司2025年儲(chǔ)能電池314Ah電芯持續(xù)放量出貨，完成了392Ah、588Ah大容量電芯產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。公司開(kāi)發(fā)的固態(tài)電池已正式搭載在低空飛行場(chǎng)景，于25年12月完成第一階段的載人試飛任務(wù)。公司在電池領(lǐng)域持續(xù)深耕，整體實(shí)力不斷增強(qiáng)。
　　碳酸鋰供需緊平衡，預(yù)期價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)。在儲(chǔ)能和動(dòng)力電池需求的帶動(dòng)下，碳酸鋰需求快速增長(zhǎng)，行業(yè)供需回歸緊平衡。而供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)江西地區(qū)、海外津巴布韋等供給擾動(dòng)持續(xù)存在，需求良好、供給收縮支撐價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外項(xiàng)目爬坡進(jìn)度不及預(yù)期，碳酸鋰需求大幅下降。