>> 東吳證券-宏觀深度報告：“十五五”時期“科特估”的新征程-260409
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
1205KB |
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pdf 共21頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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2026年第3期《求是》發(fā)表了習(xí)近平總書記的重要文章《走好中國特色金融發(fā)展之路，建設(shè)金融強國》。文章強調(diào)要“不斷推進金融實踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，積累了寶貴經(jīng)驗，逐步走出一條中國特色金融發(fā)展之路”，這為“科特估”估值體系的不斷實踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新指明了方向，提供了根本遵循；另外，學(xué)習(xí)領(lǐng)會文章精神，與西方金融模式本質(zhì)區(qū)別是，中國金融市場的本質(zhì)要做到“三個服務(wù)”，即“服務(wù)于國家戰(zhàn)略、服務(wù)于實體經(jīng)濟、服務(wù)于人民”，這為“科特估”估值體系下構(gòu)建起的“安全溢價”、“戰(zhàn)略溢價”、“長期溢價”、“新技術(shù)溢價”和“新經(jīng)營溢價”五維估值體系，提供了理論底座。
國家安全是科技安全的根本保障，科技安全是國家安全的核心支撐，二者相互依存。今年兩會政府工作報告明確了“總體國家安全觀”的核心導(dǎo)向：全面貫徹總體國家安全觀，健全國家安全體系，加強重點領(lǐng)域國家安全能力建設(shè)，“十五五”時期的目標(biāo)重點強調(diào)筑牢更鞏固的國家安全屏障；同時，政府工作報告也對“科技安全”做出了核心部署：發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，全鏈條攻關(guān)關(guān)鍵核心技術(shù)；提高基礎(chǔ)研究投入比重，強化科技基礎(chǔ)條件自主保障；建設(shè)三大國際科創(chuàng)中心，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，加速科技成果轉(zhuǎn)化。
在新時代大國競爭中，科技安全已上升為國家安全的戰(zhàn)略核心，誰主導(dǎo)人工智能、量子、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、空天科技、新能源等核心科技的經(jīng)濟體，誰就能主導(dǎo)未來國際格局。國家生存發(fā)展穩(wěn)定不受威脅、不被卡脖子、不被顛覆，是現(xiàn)代國家安全觀的核心變量。外部遏制、技術(shù)封鎖、制裁、脫鉤斷鏈，本質(zhì)是用國家安全名義打擊科技安全，用科技安全手段威脅國家安全。未來，誰掌握前沿科技，誰就掌握國家安全的主動權(quán)。在國家安全和科技安全大背景下，自主可控的科技產(chǎn)業(yè)，不再是單純的商業(yè)投資，而是國家戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的關(guān)鍵組成部分，這使得重塑自主可控科技產(chǎn)業(yè)的估值，構(gòu)建社會主義“科特估”估值體系，就從“可選項”成為了“必選項”。
實現(xiàn)和打通“科技賦能產(chǎn)業(yè)、資本滋養(yǎng)科技、產(chǎn)業(yè)反哺資本”的閉環(huán)。習(xí)近平總書記多次強調(diào)“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上”，強化科技創(chuàng)新對實體產(chǎn)業(yè)硬科技的賦能，錨定實體產(chǎn)業(yè)痛點布局核心技術(shù)攻關(guān)；發(fā)揮資本市場對科技創(chuàng)新的精準(zhǔn)滋養(yǎng)，激活循環(huán)動能，構(gòu)建適配科技企業(yè)全周期的融資體系；推動實體產(chǎn)業(yè)對資本市場的價值反哺，鞏固技術(shù)、資金與實體經(jīng)濟形成正循環(huán)。“科特估”估值體系的核心任務(wù)，就是要通過制度創(chuàng)新、主體協(xié)同、生態(tài)優(yōu)化，促進實現(xiàn)和打通“科技賦能產(chǎn)業(yè)、資本滋養(yǎng)科技、產(chǎn)業(yè)反哺資本”的閉環(huán)。
資本市場在落實服務(wù)科技強國方面陸續(xù)推出了一系列重大舉措。吳清主席在兩會記者會上指出，A股市場的科技敘事邏輯更加清晰和具象化。明確了“資本市場支持科技創(chuàng)新是逐步探索的過程”，鼓勵市場形成“鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗”的氛圍。2024年以來，證監(jiān)會在資本市場在服務(wù)科技強國方面陸續(xù)推出了一系列重大舉措。2024年4月推出新“國九條”，形成“1+N”政策體系；2024年6月推出“科創(chuàng)板八條”，強調(diào)深化科創(chuàng)板改革，截至2025年底，科創(chuàng)板新增產(chǎn)業(yè)并購超160單；另外，科技十六條、并購六條，聚焦投早投小投硬科技，支持產(chǎn)業(yè)鏈整合與科創(chuàng)企業(yè)融資，截至2025年底，全市場披露重大資產(chǎn)重組超200單；2025年6月推出科創(chuàng)板“1+6”措施，設(shè)科創(chuàng)成長層，擴大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用至AI、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域等，截至2025年底，科創(chuàng)成長層已有38家企業(yè)，覆蓋人工智能、商業(yè)航天、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域。
近兩年來，一系列重大舉措取得了初步成效。作為科創(chuàng)板的標(biāo)桿性指數(shù)的科創(chuàng)綜指，2025年全年漲幅達到46.3%，顯著跑贏市場主要寬基指數(shù)；科創(chuàng)板相關(guān)ETF總規(guī)模約3500億元，產(chǎn)品數(shù)量達125只，是2024年底的3倍，科創(chuàng)板已成為“硬科技”價值發(fā)現(xiàn)與配置核心渠道。另外，寒武紀(jì)2026年3月13日發(fā)布了2025年年報，成為了首家退出科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層的企業(yè)，另外還有5家企業(yè)扭虧、年報公布后也將退層。分層機制從設(shè)立到成效顯現(xiàn)，顯示了支持科創(chuàng)企業(yè)融資新模式成功，科創(chuàng)板試驗田改革初步取得成效，“科特估”估值體系作為一種實踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新也得到了初步驗證。
“十五五”新時期“科特估”新征程。自2024年6月提出“科特估”這一理念以來，“科特估”是一個不斷實踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新的過程，是一個逐步由分歧走向共識的過程?！笆逦濉毙聲r期，“科特估”將繼續(xù)以“服務(wù)于國家戰(zhàn)略、服務(wù)于實體經(jīng)濟、服務(wù)于人民”為使命，在當(dāng)前全球大國競爭步入深水區(qū)、科技安全成為國家安全核心變量的宏觀發(fā)展環(huán)境下，“科特估”力爭在實踐創(chuàng)新與理論創(chuàng)新做出進一步探索和突破。
“科特估”將繼續(xù)積極探索兩個“重塑”理念：一是“重塑投資理念”。引導(dǎo)市場走向符合國家戰(zhàn)略的“價值投資”的長期投資理念，培育支持科技發(fā)展的“耐心資本”；引導(dǎo)廣大投資者將個人投資利益與國家利益高度統(tǒng)一，而非脫離基本面的跟風(fēng)非理性炒作、追漲殺跌；鼓勵廣大投資者投資于符合國家
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