>> 興業(yè)證券-中國人保(601319)凈利潤受投資拖累增速放緩，財險承保利潤亮眼-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐亮亮 |
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業(yè)績概覽：整體表現(xiàn)符合預(yù)期。1）2025年集團(tuán)歸母凈利潤同比+8.8%至466億元，凈資產(chǎn)較年初+15%，符合預(yù)期。2025Q4單季度集團(tuán)虧損1.76億元（同期盈利65億元），中國財險盈利1.09億元（同期為54億元）。估算集團(tuán)Q4總投資收益同比-57.2%（其中Q4公允價值變動損益較同期減少77億元，預(yù)計主要因TPL股票及債券市值下跌）。2）財險業(yè)務(wù)凈利潤同比+21.4%（（中國財險徑為為+25.5%），COR下降1.3pct至97.5%，符合預(yù)期，是當(dāng)期利潤增長的主要驅(qū)動。3）人保壽險、人保健康凈利潤同比-31%、+42.8%，壽險在保險服務(wù)業(yè)績和投資高基數(shù)壓力下負(fù)增長；NBV可比徑為下分別同比增長64.5%、22.5%，符合預(yù)期。4）壽險、健康險EV較年初同比+3.3%、27.9%；EV經(jīng)濟(jì)假設(shè)中分紅險/萬能險貼現(xiàn)率由8.5%下調(diào)至7.5%，傳統(tǒng)險貼現(xiàn)率仍為8.5%。5）DPS同比+22.2%至每股0.22元，略超預(yù)期。
人保財險保費增速穩(wěn)定，COR改善明顯。1）2025年財險保費同比+3.3%，承保利潤+119.4%至125.35億元。車險保費同比+2.8%，保持穩(wěn)定增長。承保新能源車數(shù)同比+34.3%。非車保費同比+3.9%，保費占比同比+0.3pct至45%，其中意健險、農(nóng)險、責(zé)任險和企財險分別同比+6.4%、+1.9%、+1.7%、+4.4%。海外業(yè)務(wù)保費收入同比+11.6%。2）車險COR同比優(yōu)化1.5pct至95.3%，綜合賠付率受新能源車占比上升、人傷案量明顯增長以及人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)、配件價格持續(xù)上漲等因素影響上升1.8pct至74.4%，綜合費用率同比下降3.3pct至20.9%。非車整體COR同比優(yōu)化1.1pct至100.8%，雖有改善但未達(dá)成全年100%目標(biāo)；險種企財險、責(zé)任險、意健險COR同比改善12.4pct、0.7pct、0.5pct。農(nóng)險COR同比惡化2.2pct，主要受大災(zāi)影響。
人保壽險和人保健康價值延續(xù)高增。1）2025年人保壽險保費收入同比+18.8%，壽險期交保費同比+21%，存量CSM較年初+12.9%，新增CSM同比+22.8%，利源釋放基礎(chǔ)不斷增厚。人保健康保險服務(wù)收入同比+11.8%，健康管理業(yè)務(wù)服務(wù)收入同比+17.2%，總服務(wù)量同比+16.9%，健管服務(wù)規(guī)模與水平持續(xù)提升。2）價值率受長期產(chǎn)品占比增加以及手續(xù)費率壓降帶動大幅改善，人保壽險NBV同比+64.5%（可比徑為），人保健康NBV同比+22.5%（（可比徑為）。人保壽險、人保健康EV較年初同比+3.3%、27.9%（（可比徑為），人保壽險EV主要受模型及假設(shè)變動及投資回報差異的負(fù)向貢獻(xiàn)影響。3）銀保價值貢獻(xiàn)顯著增加，人保壽險銀保NBV同比+102.3%，占比同比+10.7pct至57.3%（可比徑為），持續(xù)成為價值貢獻(xiàn)的核心渠道。
投資穩(wěn)健基礎(chǔ)上增配核心權(quán)益。1）總投資資產(chǎn)較年初+15.8%至1.90萬億元。2）固收資產(chǎn)配比較年初下降3.4pct至64.5%，其中債券占比同比-0.7pct（國債及政府債較年初+2.1pct）。核心權(quán)益資產(chǎn)配比較年初提升4.3pct至13.3%，其中股票配比提升5.0pct至8.7%。OCI股票規(guī)模較年初+158.1%至705億元，占股票比例同比-2.9%至42.4%。3）NII同比-0.3pct至3.6%，TII同比+0.1pct至5.7%。4)估算其他權(quán)益工具投資漲幅約為3.52%，同比-4.94pct；其他債務(wù)工具市值漲幅約-4.36%，同比-11.94pct。
投資建議：推薦配置。后續(xù)非車險“報行合一”有望復(fù)制車險綜改成功路為，推動行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化，人保財險在品牌、規(guī)模、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、風(fēng)險定價、風(fēng)險減量服務(wù)等方面的核心優(yōu)勢有望得以兌現(xiàn)。未來承保利潤率改善或帶動ROE繼續(xù)向上，為估值修復(fù)打開空間。人身險板塊中長期則堅持推進(jìn)代理人渠道轉(zhuǎn)型，同時深耕銀保渠道布局，未來在多元渠道協(xié)同發(fā)展、長期儲蓄業(yè)務(wù)需求提升帶動下，價值增長潛力有望逐步激發(fā)。
風(fēng)險提示：長端利率大幅下行，權(quán)益市場大幅回撤，新單銷售顯著不及預(yù)期
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