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在輸入型通脹環(huán)境下，央行流動(dòng)性投放面臨兩難抉擇：一方面，企業(yè)生產(chǎn)成本上升需要寬松流動(dòng)性支持；另一方面，過度寬松可能助長(zhǎng)囤積居奇，加劇通脹失控風(fēng)險(xiǎn)。因此，央行大概率維持偏中性的基礎(chǔ)貨幣投放。此時(shí)，資金需求成為貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)的主導(dǎo)力量。資金需求不僅來(lái)自實(shí)體融資，還源于交易需求——不同經(jīng)濟(jì)主體間交易涉及金融機(jī)構(gòu)間基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)移，形成對(duì)基礎(chǔ)貨幣的額外需求。由于央行基礎(chǔ)貨幣投放分布極不均勻，實(shí)際GDP增速上升帶來(lái)的融資與交易擴(kuò)張將顯著推高資金需求，進(jìn)而抬升貨幣市場(chǎng)利率。
　　本周DR007罕見低于7天OMO利率，顯示流動(dòng)性異常寬松。背后有三重原因：一是1-2月國(guó)內(nèi)仍處抗通縮狀態(tài)，央行的中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣投放處于歷史高位；二是2月底美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，人民幣升值預(yù)期下結(jié)匯擁擠，短期帶來(lái)流動(dòng)性寬松；三是去年3月GDP同比高達(dá)5.8%，高基數(shù)下今年3月GDP同比大概率下行，資金需求有所走弱。
　　然而，4月中下旬流動(dòng)性異常寬松狀態(tài)或?qū)⒔Y(jié)束。理由有二：其一，去年4月GDP同比為5.1%，4月基數(shù)較3月明顯下降，在穩(wěn)就業(yè)背景下今年4月GDP同比有望回升，帶動(dòng)資金需求擴(kuò)張；其二，3月央行基礎(chǔ)貨幣凈投放已轉(zhuǎn)負(fù)，顯示隨著輸入型通脹到來(lái)，央行開始回收流動(dòng)性。
　　綜上所述，我們繼續(xù)提示二季度國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)面臨利率上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，存在不確定性。