>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
大小： |
1111KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20260410：PPI同比轉(zhuǎn)正之后怎么看？——3月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
PPI同比增速在經(jīng)歷了41個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)后轉(zhuǎn)正，作為對(duì)比，此前2012-2016年曾持續(xù)54個(gè)月、1996-1999年曾持續(xù)31個(gè)月，這輪負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)間介于二者之間。GDP平減指數(shù)經(jīng)歷了2023Q2以來(lái)持續(xù)11個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，也將在一季度轉(zhuǎn)正。這輪物價(jià)轉(zhuǎn)正有多方面因素，既有“以舊換新”等需求政策的支撐，也有“反內(nèi)卷”等供給政策的驅(qū)動(dòng)，還有AI敘事帶來(lái)的原材料漲價(jià)（如存儲(chǔ)等），這些是去年下半年以來(lái)推動(dòng)PPI降幅不斷收窄的主要力量，而最近的中東沖突帶來(lái)的油價(jià)上漲則是起到了加速作用。總的來(lái)看，3月PPI轉(zhuǎn)正并非簡(jiǎn)單的通脹回歸，而是“輸入型漲價(jià)+部分供需改善”疊加形成的階段性修復(fù)。整體價(jià)格水平開始向上修復(fù)，但修復(fù)重心仍在上游工業(yè)品和少數(shù)新動(dòng)能行業(yè)，終端消費(fèi)和服務(wù)價(jià)格還沒有形成足夠穩(wěn)定的接力。往后看，關(guān)注3個(gè)傳導(dǎo)鏈條變化。一是輸入型成本上升能否從PPI傳導(dǎo)到CPI。3月漲價(jià)最明顯的推動(dòng)來(lái)自油價(jià)，這類沖擊更容易先作用于上游和中游，接下來(lái)關(guān)注PPI到CPI的傳導(dǎo)能否順暢。二是服務(wù)價(jià)格是否接力。短期來(lái)看服務(wù)價(jià)格仍然偏弱，說(shuō)明服務(wù)端還沒有形成足夠穩(wěn)定的工資—價(jià)格循環(huán)，漲價(jià)持續(xù)一段時(shí)間后再看是否有變化。三是利潤(rùn)能否向中下游擴(kuò)散。若上游漲價(jià)、中下游傳導(dǎo)不足，PPI的正增長(zhǎng)未必會(huì)轉(zhuǎn)化為更廣泛的企業(yè)盈利改善。風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)；國(guó)內(nèi)需求變化；宏觀政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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