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新點(diǎn)軟件發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收18.37億元（yoy-14.41%），歸母凈利3613.88萬元（yoy-82.31%），扣非凈利-2904.34萬元（yoy-125.58%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收7.84億元（yoy-11.70%，qoq+104.93%），歸母凈利1.43億元（yoy-34.56%，qoq+421.18%）。公司年報(bào)業(yè)績低于我們預(yù)期（25年收入19.44億元，歸母凈利2.21億元），低于原因主要是25年整體環(huán)境承壓導(dǎo)致全年的訂單有所下滑。公司四季度收入利潤修復(fù)、B端收入占比提升、經(jīng)營性現(xiàn)金流保持凈流入以及AI與運(yùn)營化業(yè)務(wù)推進(jìn)加快。我們預(yù)計(jì)2026年總體收入有望恢復(fù)增長、凈利潤有望恢復(fù)到歷史正常水平。維持“買入”。
　　四季度修復(fù)明顯，但全年利潤仍受需求與投入雙重壓制
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.37億元，同比下降14.41%，歸母凈利潤0.36億元，同比下降82.31%，扣非歸母凈利潤為-0.29億元，利潤端承壓明顯，主因2025年整體經(jīng)營環(huán)境承壓、全年訂單有所下滑；同時(shí)公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例提升至21.65%，在需求偏弱階段繼續(xù)投入，也加大了短期利潤壓力。四季度公司實(shí)現(xiàn)收入7.84億元、歸母凈利潤1.43億元，較三季度明顯修復(fù)，顯示項(xiàng)目交付確認(rèn)與年末經(jīng)營回款出現(xiàn)邊際改善。
　　B端占比提升、現(xiàn)金流穩(wěn)健，經(jīng)營韌性開始顯現(xiàn)
　　公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)的韌性開始體現(xiàn)。據(jù)2025年報(bào)，2025年B端收入基本持平、收入占比已達(dá)48.9%，接近一半，公司對G端財(cái)政預(yù)算波動的敏感度有望逐步下降?，F(xiàn)金流端，公司全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.66億元，同比增長0.95%，第四季度單季經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.11億元；同時(shí)公司擬每10股派現(xiàn)1.00元，并疊加已實(shí)施股份回購，現(xiàn)金分紅和回購金額合計(jì)8385.30萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤232.03%，利潤低位階段的現(xiàn)金表現(xiàn)和股東回報(bào)力度均值得持續(xù)關(guān)注。
　　AI與運(yùn)營化加速推進(jìn)，2026年修復(fù)彈性值得跟蹤
　　公司增長主線仍在于AI對招采、政務(wù)和數(shù)字建筑三大業(yè)務(wù)的產(chǎn)品化、運(yùn)營化改造。據(jù)2025年報(bào)，公司在智慧招采領(lǐng)域以“五化”為方向推進(jìn)持續(xù)運(yùn)營業(yè)務(wù)，在智慧政務(wù)領(lǐng)域重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“AI+數(shù)據(jù)”的場景建設(shè)和數(shù)據(jù)、知識服務(wù)運(yùn)營，并構(gòu)建“平臺+應(yīng)用+運(yùn)營”的整體解決方案。此外，AI編標(biāo)、標(biāo)書檢查、清標(biāo)、AI云組件等產(chǎn)品自去年下半年推向市場后付費(fèi)用戶增長較快，投標(biāo)人工具服務(wù)產(chǎn)品目前年產(chǎn)出已達(dá)1.5億元左右。我們認(rèn)為，隨著整體經(jīng)濟(jì)形勢逐步好轉(zhuǎn)、人工智能+及招投標(biāo)領(lǐng)域政策落地以及其他新業(yè)務(wù)展開，2026年總體收入有望恢復(fù)增長，凈利潤有望恢復(fù)到歷史正常水平。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(-45.96%,-46.54%)至171.19百萬元、183.86百萬元，并預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤為206.76百萬元，對應(yīng)EPS為0.53、0.57、0.64元。下調(diào)主要是考慮到整體環(huán)境承壓可能導(dǎo)致訂單有所下滑，以及公司持續(xù)在AI領(lǐng)域投入。SOTP估值，數(shù)字建筑業(yè)務(wù)26E收入4.15億元（前值25E 3.14億元），可比公司26E平均4.3x PS，給予公司26E 4.3xPS（前值25E 6.4x PS）；其他業(yè)務(wù)26E歸母凈利2.19億元（前值25E 2.93億元），可比公司26E平均36.4x PE，給予公司26E 36.4x PE（前值25E43.6x PE）。對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.32元（前值44.84元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期，中美競爭加劇。