>> 國信證券-美元債雙周報(26年第15周)：地緣局勢仍不明朗，美債利率高位盤整-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
宏觀博弈：地緣溢價與通脹粘性重塑政策路徑
近期美債市場深陷地緣風(fēng)險溢價與頑固通脹的雙重夾擊。盡管美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)（如就業(yè)）仍顯韌性，但伊朗沖突引發(fā)的能源價格飆升顯著推高了3月CPI同比至3.3%，加劇了市場對二次通脹的擔(dān)憂。然而，市場的定價邏輯并未徹底轉(zhuǎn)向加息恐慌，而是進入一種更為復(fù)雜的再平衡狀態(tài)。利率期貨市場一度完全剔除年內(nèi)降息的可能性，但加息點可能性同樣較低，反而反映出美聯(lián)儲將維持高利率更長時間的預(yù)期。這種滯脹憂慮與政策觀望期的宏觀敘事，導(dǎo)致美債收益率在高位震蕩，市場波動率顯著加劇。
市場表現(xiàn)：美債收益率高位盤整，避險功能受考驗
在通脹粘性與地緣風(fēng)險的壓制下，美債收益率全線承壓，10年期美債收益率在4.35%附近高位盤整。長端利率因通脹預(yù)期抬升而被封鎖下行空間，短端利率則因降息預(yù)期推遲而保持堅挺。全球債市同步承壓，日債利率因能源進口成本激增而攀升，波及美債外資需求。尤為值得注意的是，美債作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的功能在本次通脹沖擊面前顯著弱化。投資者并未大規(guī)模涌入長債，反而因擔(dān)心購買力縮水而保持謹(jǐn)慎，高收益?zhèn)幸嚯S風(fēng)險情緒波動而回調(diào)。
政策前瞻：美聯(lián)儲校準(zhǔn)天平，抗通脹成首要任務(wù)
隨著核心通脹壓力卷土重來，美聯(lián)儲被迫重新校準(zhǔn)保就業(yè)與抗通脹的政策天平。鑒于2月核心PCE同比仍高達3.0%,3月CPI同比回升至3.3%，且消費者通脹預(yù)期因能源沖擊而顯著抬升，美聯(lián)儲目前面臨艱難抉擇：除非地緣沖突導(dǎo)致經(jīng)濟活動急劇萎縮，否則在通脹頑固的背景下，維持限制性利率以錨定長期預(yù)期將是其首要選擇。市場目前預(yù)計美聯(lián)儲在4月及后續(xù)會議上將維持利率不變。
投資建議：防御為盾，堅守啞鈴策略應(yīng)對高波動
展望后市，市場局勢將高度依賴中東地緣沖突的演變及后續(xù)通脹數(shù)據(jù)的走向。在通脹路徑明朗化之前，利率市場的高波動將成為常態(tài)。建議采取啞鈴型防御策略：一方面配置短端債券以保持組合流動性，并為未來可能的政策轉(zhuǎn)向做好準(zhǔn)備；另一方面，可精選具備穩(wěn)定現(xiàn)金流和強定價能力的核心資產(chǎn)。嚴(yán)格控制組合久期，避免過度暴露于長端利率風(fēng)險，靜待地緣局勢緩和與通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)明確拐點。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性，全球地緣局勢的不確定性。
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