>> 中泰證券-極兔速遞-W(1519.HK)它山之石，可以攻玉-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 2989KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
杜沖,邵美玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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十年疾馳拓疆土，征途未歇仍可期。自2015年于印尼成立以來，極兔速遞依托可高度復(fù)制的區(qū)域代理模式快速擴(kuò)張：1）2018-2020年間先后覆蓋包括越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡在內(nèi)的東南亞主要國家，包裹量市場(chǎng)份額自2020年起連續(xù)6年穩(wěn)居?xùn)|南亞市場(chǎng)第一；2）2020年正式進(jìn)軍中國市場(chǎng)并憑借低價(jià)策略迅速起量，后續(xù)通過收購百世中國、順豐豐網(wǎng)等關(guān)鍵舉措在高度集中的市場(chǎng)格局中逆勢(shì)突圍，現(xiàn)已成為國內(nèi)電商快遞頭部玩家并成功將中國快遞經(jīng)驗(yàn)賦能至海外；3）2022年戰(zhàn)略性地?cái)U(kuò)展至全球其他大型及高增長(zhǎng)市場(chǎng)，包括沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及在內(nèi)的新市場(chǎng)已初露鋒芒；同時(shí)公司對(duì)其他市場(chǎng)保持密切關(guān)注，謹(jǐn)慎選擇進(jìn)入的時(shí)機(jī)和方式，以實(shí)現(xiàn)在全球范圍內(nèi)的可持續(xù)增長(zhǎng)。
乘電商全球化東風(fēng)，享業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)紅利。隨著規(guī)模效應(yīng)不斷增強(qiáng)，疊加運(yùn)營(yíng)管理的持續(xù)精細(xì)化，公司各市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)底盤日益穩(wěn)固，整體盈利進(jìn)入上行通道，并呈現(xiàn)“東南亞構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)基本盤、中國波動(dòng)改善、新市場(chǎng)顯著提升”的區(qū)域特征。在電商平臺(tái)全球化擴(kuò)張帶來的商流新變局下，公司后續(xù)有望憑借自身優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的高增長(zhǎng)。
東南亞：低成本構(gòu)建護(hù)城河，高性價(jià)比提升份額。2025年，得益于規(guī)模效應(yīng)凸顯以及國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)移植，公司東南亞市場(chǎng)單票成本同比下降約0.09美元至0.48美元；同時(shí)基于“降本成果與客戶共享”的策略，公司戰(zhàn)略性調(diào)整定價(jià)提升競(jìng)爭(zhēng)力，單票收入同比下降約0.12美元至0.59美元；單票經(jīng)調(diào)整EBIT維持在0.07美元的同時(shí)，總包裹量同比增長(zhǎng)67.8%至76.6億件，市場(chǎng)份額同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)至34.4%，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。目前，東南亞電商行業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)激烈并存的態(tài)勢(shì)，平臺(tái)方對(duì)優(yōu)化履約成本的訴求日益凸顯，而公司可以通過整合多平臺(tái)訂單資源充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，并有中國經(jīng)驗(yàn)體系化賦能，成功驗(yàn)證并持續(xù)強(qiáng)化“成本優(yōu)化－價(jià)格下降－業(yè)務(wù)增長(zhǎng)－成本再降”的正向循環(huán)，后續(xù)有望憑借高性價(jià)比的服務(wù)不斷取得更大的市場(chǎng)份額。結(jié)合對(duì)公司核心客戶TikTokShop在東南亞的GMV高增預(yù)期以及東南亞快遞行業(yè)總包裹量的增速預(yù)期等，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司東南亞包裹量增速分別為60%、35%、25%，同時(shí)預(yù)計(jì)單票經(jīng)調(diào)整EBIT維持穩(wěn)定。
新市場(chǎng)：筑牢基建基本盤，商流賦能迎盈利拐點(diǎn)。公司在新市場(chǎng)電商零售及快遞行業(yè)發(fā)展早期入場(chǎng)，多措并舉搶抓增長(zhǎng)紅利：1）投基建、強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)：公司持續(xù)加碼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，全力打造覆蓋廣泛、攬派高效的快遞網(wǎng)絡(luò)，提升網(wǎng)絡(luò)承載力及服務(wù)品質(zhì)。截至2025年底，公司的網(wǎng)絡(luò)在新市場(chǎng)當(dāng)?shù)刂饕鞘械姆?wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋率已達(dá)到99%，并運(yùn)營(yíng)44個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、300輛干線運(yùn)輸車輛（自有140輛）、11套自動(dòng)化分揀線。2）擁抱電商、深化合作：多家全球化的電商平臺(tái)陸續(xù)在新市場(chǎng)開拓，其中TikTok Shop于2025年H1進(jìn)入墨西哥和巴西，與此同時(shí)公司積極開拓并深化與電商平臺(tái)的合作關(guān)系。受益于客戶的快速發(fā)展，2025年公司新市場(chǎng)包裹量增速逐季提升，Q4同比激增79.7%，并于2025年H2實(shí)現(xiàn)單票經(jīng)調(diào)整EBIT首次轉(zhuǎn)正。隨著新市場(chǎng)電商滲透率逐步提升以及新興平臺(tái)快速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司新市場(chǎng)包裹量增速分別為80%、60%、40%，同時(shí)預(yù)計(jì)單票經(jīng)調(diào)整EBIT在轉(zhuǎn)正基礎(chǔ)上有所提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為154.25、184.28、213.12億美元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.44、7.48、10.17億美元，每股收益分別0.06、0.08、0.11美元，對(duì)應(yīng)4月13日收盤價(jià)的PE分別為22.7X/16.5X/12.2X。作為獨(dú)立開放的全球電商賦能者，極兔速遞通過中國市場(chǎng)“極致降本”模式，對(duì)外“技術(shù)輸出”、“模式驗(yàn)證”，變現(xiàn)東南亞、破局新市場(chǎng)，盈利邁入高增長(zhǎng)期，我們看好公司的價(jià)值成長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)成本大幅提升風(fēng)險(xiǎn)、模型假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)、使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
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