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國內(nèi)PCB設(shè)備領(lǐng)軍，產(chǎn)品涵蓋PCB生產(chǎn)工序諸多關(guān)鍵設(shè)備。公司成立于2002年，主營業(yè)務(wù)為PCB專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要面向壓合、鉆孔、曝光、成型、檢測等PCB生產(chǎn)的關(guān)鍵工序，是全球PCB專用設(shè)備行業(yè)中產(chǎn)品線最廣泛的企業(yè)之一。公司連續(xù)十六屆位列CPCA百強(qiáng)排行榜儀器及專用設(shè)備類第一名，客戶涵蓋2024年P(guān)rismark全球PCB企業(yè)百強(qiáng)排行榜80%的企業(yè)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2024年收入計(jì)，公司是中國最大的PCB專用生產(chǎn)設(shè)備制造商，中國市占率為10.1%，其中鉆孔設(shè)備于中國的市占率超30%。
　　行業(yè)需求：AI驅(qū)動(dòng)需求高增，材料變革牽引設(shè)備迭代。1）PCB擴(kuò)產(chǎn)拉動(dòng)配套設(shè)備需求：AI大模型與智能硬件應(yīng)用快速迭代，算力基礎(chǔ)設(shè)施需求激增，成為PCB行業(yè)未來核心增長引擎；2）高階多層板加工難度提升，帶動(dòng)配套設(shè)備升級(jí)；3）CCL材料體系變化，帶來鉆孔設(shè)備更迭機(jī)遇。預(yù)計(jì)2029年中國PCB專用設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到約6,495百萬美元，2025年-2029年CAGR為8.2%。
　　大族數(shù)控：深耕PCB設(shè)備領(lǐng)域，核心工藝全覆蓋。1）鉆孔領(lǐng)域：公司為PCB鉆孔領(lǐng)域單項(xiàng)冠軍，國內(nèi)市占率超30%；2）非鉆孔領(lǐng)域：通過關(guān)鍵技術(shù)突破及產(chǎn)品迭代，不斷完善和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)覆蓋不同細(xì)分PCB市場及工序的立體化產(chǎn)品矩陣日趨成熟，持續(xù)保持公司產(chǎn)品領(lǐng)先的市場地位。目前，公司已構(gòu)建了覆蓋多層板、HDI板、IC封裝基板、撓性板及剛撓結(jié)合板等不同細(xì)分PCB市場的立體化產(chǎn)品矩陣，能夠?yàn)镻CB不同細(xì)分領(lǐng)域的客戶提供差異化的一站式工序解決方案。
　　首次覆蓋，給予買入評級(jí)。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤分別17.87、26.59、36.68億元，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為30、20、14X。26-28年可比公司PE均值為78、53、36X，考慮到鼎泰高科估值較高，且英諾激光因業(yè)績體量較小、估值偏高，故在可比公司中剔除，剔除鼎泰高科、英諾激光后可比公司26-28年P(guān)E均值為62、46、36X。由于大族數(shù)控為H股，考慮AH股估值溢價(jià)，因此按照可比公司PE水平給予80%折價(jià)，折價(jià)后可比公司26-28年P(guān)E分別為50、37、29X，公司PE低于折價(jià)后PE水平。此外，考慮到AI驅(qū)動(dòng)PCB新一輪高增長，公司為國內(nèi)PCB設(shè)備領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，預(yù)計(jì)將充分受益于行業(yè)紅利，因此，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭帶來盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險(xiǎn)。