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核心結(jié)論：我們預(yù)計(jì)國(guó)科微25-27年?duì)I收分別為17.50、32.70、43.05億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-2.13、4.36、5.33億元。參考可比公司估值比較分析，我們預(yù)計(jì)國(guó)科微2026年目標(biāo)市值484.34億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　布局端側(cè)AI、車載與存儲(chǔ)三大賽道，公司“All INAI”各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。1）固態(tài)存儲(chǔ)控制芯片：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于桌面機(jī)、筆記本等固態(tài)存儲(chǔ)終端，伴隨2026年1月關(guān)鍵產(chǎn)品漲價(jià)函正式落地，公司有望充分把握本輪漲價(jià)周期紅利，前期利潤(rùn)端壓力將顯著緩解并釋放極大業(yè)績(jī)彈性。2）車載電子芯片：主要涵蓋小算力車載AI芯片與高速SerDes芯片兩大核心品類。伴隨汽車智能化加速滲透，全球與中國(guó)智能駕駛芯片市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由2024年的196億元和86億元增長(zhǎng)至2030年的1146億元和506億元。目前公司多款4.2Gbps及6.4Gbps高帶寬SerDes芯片已成功推出，新一代滿足AEC-Q100 Grade2標(biāo)準(zhǔn)的車規(guī)級(jí)AI芯片已回片點(diǎn)亮，精準(zhǔn)卡位高階智駕菊花鏈與座艙多屏數(shù)據(jù)互聯(lián)的百億藍(lán)海。3）邊緣AISoC系列：公司產(chǎn)品線已構(gòu)建起涵蓋8TOPS（AIoT終端）、16TOPS（邊緣計(jì)算）及預(yù)研級(jí)64-128TOPS（大算力）的完整全場(chǎng)景算力矩陣，全面賦能AIPC、工業(yè)計(jì)算及機(jī)器人等高端應(yīng)用。
　　視頻顯示SoC穩(wěn)扎穩(wěn)打，AI與國(guó)產(chǎn)替代注入新增量1）超高清智能顯示芯片：主要涵蓋4K/8K機(jī)頂盒與TV/商顯等產(chǎn)品，根據(jù)酷芯微招股說明書，全球及國(guó)內(nèi)視覺處理AISoC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)于2029年分別大幅擴(kuò)張至1483億元與993億元。公司旗下8款開源鴻蒙芯片平臺(tái)已在智慧家庭、商顯等行業(yè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)商用，軟硬協(xié)同全面擁抱國(guó)產(chǎn)生態(tài)。2）智慧視覺系列芯片：IPCSoC應(yīng)用于智能安防與消費(fèi)類IPC等前端視頻采集領(lǐng)域，在端側(cè)視覺處理需求持續(xù)爆發(fā)的背景下，公司主動(dòng)優(yōu)化接單策略削減低毛利產(chǎn)品并依托自研圓鸮引擎打造GK7606V1等差異化產(chǎn)品矩陣，高端新品現(xiàn)已打入安防行業(yè)頭部企業(yè)供應(yīng)鏈并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。3）物聯(lián)網(wǎng)系列芯片：公司產(chǎn)品矩陣以衛(wèi)星定位與無線局域網(wǎng)（Wi-Fi4/6/7）為雙核心，目前Wi-Fi 62T2R芯片正加速導(dǎo)入TV及商顯終端并小批量試產(chǎn)，同時(shí)星閃及Wi-Fi 7前沿預(yù)研穩(wěn)步推進(jìn)，高附加值新品放量有望構(gòu)筑強(qiáng)勁增長(zhǎng)極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)、部分?jǐn)?shù)據(jù)陳舊風(fēng)險(xiǎn)