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事件：
　　我們預(yù)計(jì)公司26Q1收入23-25%增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)35%以上增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　KA客戶拓展加速，服務(wù)粘性持續(xù)體現(xiàn)，ARPU值保持增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司KA客戶收入26Q1增長(zhǎng)超30%，較2025年增長(zhǎng)提速。公司下游KA客戶所屬能源、電子制造行業(yè)保持高景氣度，同時(shí)公司積極拓展機(jī)器人制造新方向。公司2025年發(fā)布AI大模型，進(jìn)一步提高大客戶服務(wù)體驗(yàn)，提升客戶粘性，單個(gè)客戶貢獻(xiàn)值預(yù)計(jì)26Q1同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)26Q1交易留存率較2025年116%進(jìn)一步提升。
　　中小微客戶開發(fā)力度加大，26Q1收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)提速。我們預(yù)計(jì)公司中小微客戶收入26Q1雙位數(shù)增長(zhǎng)（10%+），較2025年增長(zhǎng)提速。憑借前期KA重點(diǎn)客戶服務(wù)系統(tǒng)和方案經(jīng)驗(yàn)，賦能中小微客戶拓展。2026年以來公司加大發(fā)展力度，通過拓品增商，增加場(chǎng)景化采購(gòu)方案，導(dǎo)入AI工具等，加速中小微客戶收入增長(zhǎng)。
　　持續(xù)供應(yīng)鏈降本，26Q1經(jīng)調(diào)凈利率預(yù)計(jì)同比提升。公司持續(xù)供應(yīng)鏈降本，通過縮減分銷層級(jí)、對(duì)接原廠，聚量采購(gòu)，標(biāo)準(zhǔn)化商品入倉(cāng)；借力工業(yè)大模型JoyIndustrial，內(nèi)部管理智能化提效，共同推動(dòng)毛利率優(yōu)化提升。
　　26Q1出海業(yè)務(wù)保持高增，加大國(guó)內(nèi)和本土獲客。公司自24Q4開始布局出海業(yè)務(wù)，2025年末已進(jìn)入8個(gè)國(guó)家（泰國(guó)、馬來、越南、印尼、匈牙利、巴西、沙特、阿聯(lián)酋），2026年深耕已有區(qū)域，加大國(guó)內(nèi)和本土化客戶拓展。
　　國(guó)內(nèi)工業(yè)品市場(chǎng)空間超11萬億，公司新客戶、新品類覆蓋加大，老客戶粘性+單值提升；跟隨客戶出海，長(zhǎng)期本土化開發(fā)、全球化運(yùn)營(yíng)，增長(zhǎng)動(dòng)能充足。內(nèi)部繼續(xù)提升供應(yīng)鏈效率，中長(zhǎng)期高毛利自有品牌和海外占比提升驅(qū)動(dòng)毛利率改善。維持FY2026-2028年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)16.38、22.10、27.86億元，分別同比+44.9%、34.9%、26.0%，對(duì)應(yīng)PE為21、15、12X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境承壓，毛利率難以提升的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，商品銷售收入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；工業(yè)品采購(gòu)行業(yè)數(shù)智化提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。