>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 986KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20260414：出口回落主因春節(jié)較晚擾動(dòng)，外需整體韌性仍強(qiáng)——3月出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
需進(jìn)一步關(guān)注4-5月出口的變化
宏觀深度報(bào)告20260414：從全球190次衰退看房地產(chǎn)周期如何回升
（1）房地產(chǎn)收縮期（均值14.4季度、3.6年）約為經(jīng)濟(jì)周期收縮期（6.2季度）的2.3倍，因此如果僅看經(jīng)濟(jì)基本面判斷房地產(chǎn)見(jiàn)底，會(huì)嚴(yán)重低估調(diào)整時(shí)長(zhǎng)。具體來(lái)看，142個(gè)房地產(chǎn)普通收縮期平均持續(xù)2.9年（11.4季度），平均跌幅12.4%，而回到前高平均需要約4年（15.9個(gè)季度）；48個(gè)深度收縮期平均持續(xù)時(shí)間顯著拉長(zhǎng)至5.8年（23.4季度），平均跌幅擴(kuò)大至38.8%，而回到前高平均更需要38.4個(gè)季度，約合9.6年。（2）房地產(chǎn)收縮期無(wú)法抹除擴(kuò)張期創(chuàng)造的價(jià)格漲幅，周期在波動(dòng)中上升。房地產(chǎn)擴(kuò)張期平均漲幅53%，收縮期平均跌幅僅19.1%，經(jīng)歷完整“先漲再跌”周期后房?jī)r(jià)保留約23.9%凈漲幅，這使得房?jī)r(jià)長(zhǎng)期在波動(dòng)中階梯式上升，而非均值回歸。（3）房地產(chǎn)是典型的“收益集中”市場(chǎng)，少部分超級(jí)周期貢獻(xiàn)了大多數(shù)漲跌幅。以擴(kuò)張期為例，44個(gè)大幅擴(kuò)張期平均持續(xù)44.1季度、漲幅130.7%，而131個(gè)普通擴(kuò)張期僅17季度、漲幅26.9%。（4）大多數(shù)房地產(chǎn)衰退不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，GDP和私人消費(fèi)全程保持正增長(zhǎng)，僅增速放緩；只有占比約25%的深度衰退周期，才會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。（5）漲的越多、跌的越多，房地產(chǎn)深度衰退前大多經(jīng)歷大幅繁榮。48個(gè)深度收縮期之前平均上漲45季度、漲幅89.9%；深度衰退平均持續(xù)5.8年，回到前高平均需要9.6年。風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策干預(yù)力度與工具創(chuàng)新的國(guó)別差異未充分量化。（2）對(duì)人口因素的研究不夠，可能帶來(lái)偏差風(fēng)險(xiǎn)。（3）長(zhǎng)周期房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑與編制方法存在內(nèi)生偏差，或干擾周期識(shí)別精度。
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